來源：黃旖琦 港股挖掘機

港股雞年初啼，新股排隊等上市。去年創業板可謂熱鬧非凡，不少配售上市的新股，首日股價爆升，但是繁華背後有隱憂。這些動輒升十幾倍的創業板新股，被質疑「圍飛」造市，將股價舞高弄低，或誤導散戶投資者。

香港證監會年前已經和港交所發表聯合聲明，關注創業板配售上市情況。雞年春節剛過沒幾天，證監會已開始行動，連續兩隻創業板配售上市的新股或因涉及「圍飛」被叫停，需要延後上市。

證監會發功  兩新股或因「圍飛」被叫停

創業板在配售上市主導下，股價大上大落，證監會和港交所出手整頓，兩大機構1月20日發表「有關創業板股份股價波動的聯合聲明」，關注創業板首次公開招股配售的一些情況，主要問題如下：

本來計劃近日上市的女士內衣股芭迪貝伊（08297）和服裝銷售商尚捷集團（08183），都可能因為涉及「圍飛」問題被叫停上市計劃。兩者的公告類似，都表示，因監管機構就創業板上市條例第11.23條的規定進行查詢，和為使公司及包銷商有更多時間進行配售程序，以確保一個開放的市場，所以決定將配售及上市延至較後日期。

《創業板上市規則》第11.23條訂明，尋求上市的證券，必須符合「公開市場」的相關要求。

全配售上市股權集中  股價容易被操控

配售（Placing），即由發行人或中介機構向主要經挑選或批准的人士發售有關證券。如果簡單來說，只有少數人士可以認購，一般散戶不能購買。創業板上市允許全配售形式上市，沒有公開發行部分，但是也要滿足「公開市場」的相關要求。（詳情請見下圖）

雖然有相關要求限制，但是配售上市仍然容易導致股權高度集中，即股權集中在極少股東手中。一旦出現這種情況，股價則容易受到操控，人為推高和壓低，以謀取利益。

市場人士對智通財經表示，新股招股或者配售時，保薦人和包銷商擔心出現認購額度不足，導致上市計劃流產，從而找相熟的投資者認購，確保新股上市，這就是所謂的「圍飛」。

而為了吸引投資者，可能會提供高槓桿融資，方便投資者以小成本認購新股，或者輸出其他利益。一些比較小型或名氣不大的新股，比較偏好「圍飛」。因為他們的集資額小，更容易湊夠額度。

除了擔心上市受阻外，也有公司特意利用配售形式在創業板上市來控制股價。通常是把股份分配給自己的「好友」，控制股份在市面的流動量，將價錢推高，吸引散戶接貨。所以若「圍飛」導致股權集中，則容易出現「造市」，上市後股價容易大幅波動。

創業板股價大升大跌  跟風投資成「大閘蟹」

由於股權集中在少數人手中，所以股價容易大升大跌。去年創業板幾乎全為配售上市，業界指責「圍飛」現象嚴重，不少公司的首日掛牌股價升十幾倍。智通財經記者統計發現，前年、去年和今年年初的創業板首日股價平均升7.4倍、5.8倍和8.7倍，而主板的升幅只有5%、12%和6.2%，相差甚遠。

今年1月5日上市的奧傳思維(08091)更大升29倍，打破去年K W Nelson Interior Architect (08411)上市首日股價升20倍的記錄，成為歷來的「首日賺錢王」。

但是王位還沒坐多久，奧傳思維的股價就急速下跌，截止2月9日累計表現較配售價下跌16%。但其後上市的PF GROUP (08221)和太平洋酒吧(08432)首日上市股價也如坐火箭，分別升20倍和13倍，而且股價一直居高不下。

最厲害還是要數香港TVB女藝人黃翠如的「翠如BB股」聯旺集團(08217)。去年配售上市首日升14倍，後來越升越高，至今累計升幅達84倍，不知會否高處不勝寒？而去年4月該公司曾經被證監會警告，指其股權高度集中。

從上面表格可以看到，這些首日大升的創業板新股，其前10名和前25名的承配人獲得配股的比例都很高，意味着股權或過度集中。

耀才證券研究部總監植耀輝指出，創業板的新股以全配售形式上市，股權容易高度集中，導致股價爆升。一些不知情的散戶，可能誤以為創業板的公司小，容易炒起賺快錢。但是如果大戶突然大量沽貨，股價大跌，很多高價接貨的散戶就來不及抽身離場，被套牢變成「大閘蟹」。

植耀輝表示，連續叫停兩家上市，可能預示着未來對創業板配售上市加強監管，收緊相關上市政策，增加「圍飛」操控股價的難度和成本，打擊炒風。

配售上市非魔鬼  業界人士吁不要一刀切

雖然創業板配售容易導致「圍飛」，但也有業界人士認為，不應該對配售上市一刀切，而是應該加強監管或修改條例，更好保護投資者。

德勤中國全國上市業務組聯席領導合伙人歐振興指出，配售上市有其好處，主要是看公司如何運用以及監管是否到位。因為一些冷門行業和知名度小的公司，可能有很好的增長前景，但不是每個散戶都有這麼好的投資眼光，這類新股或需要一些專業的投資者。同時，配售上市成本或比公開上市低。

歐振興對智通財經表示，有時創業板配售上市的新股規模小，的確容易出現股權集中。但是也有很多主板上市但規模小的新股，其股價波幅遠小於創業板，究竟是炒風問題還是投資者基礎規模問題，需要細看。

他認為，目前相關機構正在研究上市改革，證監會這些動作，可以讓市場更明白監管的大方向，讓公司在申請上市時準備更多需要披露的信息，增加市場效率。

香港立法會金融服務界別議員張華峰表示，市場應該有適當的監管，去保障投資者損失。但監管當局應該避免過度監管，或者一刀切禁止全配售上市。建議可適當調整目前的創業板配售上市的要求，例如將最少股東人數增加200至300人，以及披露這些股東的持股量、所屬公司等信息，讓公眾更好判斷股價是否被操控。（文/黃旖琦 發自香港）