近年來，隨着醫改的深入，由於長期基本面利好、抗周期性的基本特點，以及逐步釋放政策紅利及稀缺性，醫療健康版塊受到投資偏愛，各路資本紛紛湧入。
幾乎每一個擬上市醫療集團都要面對營利性與非營利性屬性的抉擇。其處理技巧與方式將對今後的上市產生深遠影響。內陸醫療企業在上市中應着重關注公司的屬性、重組、併購、土地、財務、稅務等問題。
香港交易所向中國大陸的醫療服務企業發出了上市邀請。
在2015年1月13日舉辦的「中國醫療行業融資與上市論壇」上，有專家表示，根據統計，香港是中國內地醫療服務企業海外上市的首選之地。也有投資人透露，數家民營醫療服務公司已在香港交易所等待上市。
2013年以來，隨着各級政府主管部門陸續發佈支持社會資本辦醫政策，較早布局醫療服務產業的社會資本已進入上市準備，普華永道審計部合伙人吳峻認為，當前是公司上市的良機。
支持上述判斷的理由，除了醫療服務行業自身的抗周期性、長期基本面利好等因素外，其目前的市盈率、股價表現、稀缺性及政策紅利等外部利好因素同時顯現。
以香港交易所目前唯一的內陸醫療服務集團鳳凰醫療為例，其上市發行價格7.38港幣/股，位於定價區間頂端，公眾超額認購533倍，機構超額認購44倍，認購資金超過1200億港元，上市時市盈率達到42.1倍，2014年11月底，鳳凰醫療的市盈率增至77.87倍。其餘藥品、器械等相關內陸企業如綠葉製藥、普華和順等9家上市公司的市盈率大多處於40-70倍之間。
然而，出於歷史及體制沿革，中國醫療服務企業在上市過程中存在特殊的複雜性。
「幾乎每一個擬上市醫療集團都要面對營利性與非營利性屬性的抉擇。」吳峻對《健康智匯》表示：「其處理技巧與方式將對今後的上市產生深遠影響。」
吳峻總結，內陸醫療企業在上市中應着重關注公司的屬性、重組、併購、土地、財務、稅務等問題。
1、醫療服務上市良機到來
《健康智匯》：社會資本舉辦醫療服務公司或醫院是否應該上市，如何看待其利弊？
吳峻：社會資本舉辦的醫院上市，能夠為其帶來的最直觀的利益是獲得低成本的長期資金來源，優化資本結構，協助醫院在短時間內擴張。醫院可以將獲得的大量資金用於醫院的再投入，如：擴大醫院規模、更新軟硬件設施、人才引進以及提高醫療服務水平等。我們認為更重要的是，上市過程能夠幫助醫院規範管理制度、優化運作流程、提升公司治理水平、提高運行效率、控制經營風險，對醫院的長期發展及品牌效益更具深遠意義。
人才是醫院最重要的資產。上市後，醫院可以通過股權激勵計劃對管理層和關鍵員工進行中長期激勵，增加醫院的凝聚力，也更增強了醫院對人才的吸引力。上市也能夠增加民營醫院的知名度和信譽度，使得民營醫院更具品牌競爭力，樹立良好的公眾形象。
但對上市公司來說，控制權減弱及信息披露風險是獲取上市帶來的眾多利益後而需要承擔的代價。醫院上市後，原股東對醫院的控制由上市前的絕對控制轉為相對控制。同時，為保護公眾投資人的利益，醫院需根據監管機構的要求進行大量信息披露，如重要財務數據、重大交易、重大股權變化等。這些信息披露的要求將使得民營醫院的重要商業信息曝光。此外，上市成本以及上市後的各類信息披露成本也會使得民營醫院的運營和管理成本有所增加。
《健康智匯》：目前醫療服務企業上市是一個不錯的時機嗎？
吳峻：普華永道的客戶中已有醫療服務企業等待上市，我認為，當前是上市的一個很好的時機。
近年來，隨着醫改的深入，由於長期基本面利好、抗周期性的基本特點，以及逐步釋放政策紅利及稀缺性，醫療健康版塊受到投資偏愛，各路資本紛紛湧入。
而目前醫療服務企業的估值處於較高水平，據香港交易所的數據，鳳凰醫療於2011年11月29日上市，發行價格7.38港幣/股，位於定價區間頂端，公眾超額認購533倍，機構超額認購44倍，認購資金超過1200億港元，上市時市盈率達到42.1倍，2014年11月底，市盈率增至77.87倍。
事實上，醫療服務概念股在目前是稀缺資源，截至目前，在香港交易所上市的企業只有鳳凰醫療一家，現在正是上市的好時機。
《健康智匯》：在社會資本舉辦醫療機構中，參與公立醫院改制的社會資本存在很大比例，從上市角度而言，哪些模式是比較成功並可以複製的？
吳峻：社會資本參與公立醫院改革、改制的方式主要為混合所有制，視程度的不同，可以分為如下模式：1、股份制模式，這一模式是將醫院改製為股份制，由全體股東持有醫院的股份，共同經營，共擔風險；2、託管經營模式，也就是我們常說的IOT模式；這一模式是將醫院的經營管理權交由具有較強經營能力，並能夠承擔相應經營風險的機構進行有償經營，以明晰醫院所有者、經營者、生產者責權利關係。3、產權整體轉讓模式，即將醫院的產權整體通過拍賣或者出售的模式進行轉讓。這一模式將會使公立醫院整體私有化。
2、營利性與非營利性的抉擇
《健康智匯》：社會資本舉辦或者參與公立醫院改制，在營利性與非營利性之間如何權衡？其對今後的上市會產生哪些影響？
吳峻：社會資本參與公立醫院改革在營利性和非營利性的權衡主要是看社會資本對投資期限和投資回報率的預期。
一般來說，公立醫院的性質是非營利醫院，如果將非營利醫院改製為營利醫院，社會資本能夠直接參与經營成果的分工，投資回報的獲得將會比較直接，但是變更有一定的難度，需要獲得眾多監管部門的審核，也會額外增加稅負。
而社會資本投資公立醫院後選擇保持非營利性質，可以減少變更審批環節，改制的過程相對順利，但由於非營利醫院的經營所得不能直接對投資者分紅，社會資本需要通過提供合理的專業管理服務給予非營利醫院等方式實現投資回報。
《健康智匯》：如果保持非營利性醫院的性質，有哪些途徑可以保證實現投資回報並且不影響上市？
吳峻：建立託管模式是一種方式，即將非營利性醫院置於擬上市公司之外，由上市公司控制的子公司對其進行管理並收取管理費，同時，也可獲得相應的供應鏈如藥品、器械、耗材收入，比如鳳凰醫療。此外還有不動產租賃、服務系統管理服務、人力資源管理服務的收入。
隨着各地政策的陸續頒佈，目前又出現了一些新的模式，比較具有實質性的政策是河南省和湖南省的政策。
其中河南省的投資獎勵政策，規定「社會辦非營利性醫療機構在扣除辦醫成本、預留醫療機構發展基金以及提留其他有關費用後,可以從收支結餘中提取一定比例用於獎勵舉辦者,年獎勵總額不超過以舉辦者累積出資額為基數的銀行一年期貸款基準利率1.2倍的利息額。」這一政策對社會資本辦醫如何獲取回報作出了規定。
湖南省的政策更加明確了社會辦醫的獎勵辦法。湖南省的意見指出：「非營利性社會辦醫療機構在扣除運行成本、提取其他有關費用後的結餘部分，按60%預留醫療機構發展基金，40%用於獎勵舉辦者。」更進一步對社會辦醫的回報有了更明確的確認方案。
當這些優惠政策達到一定條件時，則可能使得非營利性醫院也可滿足合併報表要求，從而直接納入上市公司。
《健康智匯》：醫療集團在上市過程中，非營利性醫院是否應該合併還有哪些依據？
吳峻：其實，除了上述方式外，依照國際會計準則，非營利性醫院還有其他合併的依據，當投資方具備以下三個條件時，能夠確定其控制了被投資方：對被投資方的權力；對所參與被投資方的可變動報酬的暴露或權利；以及使用其對被投資方的權力以影響投資方的報酬金額的能力。
3、醫療服務企業的特殊性
《健康智匯》：擬上市醫療集團如果在上市前控股權發生了變更，會對上市會產生哪些影響？
吳峻：控制權變動會影響上市時間表。
如香港聯交所上市規定：具備不少於3個會計年度的營業記錄，而在該段期間，新申請人最近一年的股東應占盈利不得低於2000 萬港元，及其前兩年累計的股東應占盈利亦不得低於3000 萬港元。上市前至少三個年度內管理層維持不變，及在最近一個經審核的財政年度內擁有權和控制權維持不變。所以，各上市交易所的具體規定應引起投資者的注意。
《健康智匯》：社會資本舉辦醫療公司上市過程中，在財務方面有哪些特殊性是需要引起足夠重視的？
吳峻：社會資本辦醫上市過程中需要關注的財務問題主要如下：
1) 收入確認問題
通常情況下醫院是按照收付實現制確認收入，而非會計準則要求的權責發生制。例如住院病人的收入確認時點一般為病人出院的時點，而並非按照實際已提供的服務確認收入。此外，部分醫院的收入確認會有一定的隨意性。因此醫院在上市過程中，需要重點關注收入確認的問題，收入確認具體原則是否恰當會引起監管部門的重點關注。
2) 長期資產的權屬問題
多數醫院在設立時，為了節省開辦成本，往往從政府申請劃撥地或者暫時在權屬尚不清晰的土地上建設醫院，而後又未注意跟進對土地權屬的釐定。這樣的歷史問題，往往導致醫院長期資產確權辦證存在問題，進而使長期資產權屬存在瑕疵。這一問題，在醫院上市的過程中，需要恰當處理，以滿足監管機構的需要。
3) 藥品庫存的進銷存管理和成本確認
藥品庫存的進銷存管理是否完善，成本確認是否真實準確，是監管機構重點關注的問題之一。部分醫院可能由於長期未重視庫存和採購返利的管理、進銷存台賬的維護及與財務的核對問題，藥品的出入庫管理不完善，單據保存不齊全，可能導致藥品存貨存在賬實不符、進銷存管理混亂的局面。這一問題，也常常成為醫院上市過程中的常見事項。
《健康智匯》：由財務問題導致的稅務處理應注意哪些方面？
吳峻：醫院上市過程中需要關注的另外一個問題是稅項的處理。醫院歷史年度可能並未及時足額繳納相應的所得稅及其他各項稅費，這一情況導致民營醫院上市過程中，管理層需要考慮補稅的問題。
此外，員工社保的足額計提也是個比較普遍的問題。
民營醫院可能存在為了節省人工成本，在為在職員工交納社會保險和住房公積金（「五險一金」）時，繳納基數未按照國家規定的政策計算基數，可能僅僅將基本工資和部分獎金項目作為繳納基數，從而導致醫院財務報表中少提五險一金的情況。按照國家的社保政策，社保繳納義務需涵蓋包括工資和全部獎金在內的各項職工薪酬。因此在醫院上市的過程中，為滿足合規性需要，醫院需要考慮補提和補交相應的五險一金。
來源：健康智匯
