2017年已上市或准上市的7家中國民辦學校集團中，5家由法國巴黎銀行牽頭。11月24日，在德勤中國教育行業境外上市研討會——北京專場上，法國巴黎銀行中國投行董事朱泉星告訴你，上市的那些事。
隨着教育企業規模越做越大，品質越來越高，市場需求越來越多，從市場的角度看，遲早都會整合，每個細分領域都會有領頭羊。
——朱泉星
政策與市場，看得到的大方向
第一階段：
中國教育股首次踏入資本市場（10年前）
早在10年前，新東方在美股上市的時候，教育企業上市的苗頭就已經起來了。那一浪也培養了很多教育培訓企業在境外上市。學校為什麼上不了市？其實，不是上不了，而是當時教育也很火爆，很多的私募基金也很想投教育板塊，只是後來過了兩三年，就冷卻下來了。原因是投資者找不到退出機制，他們發現教育上真的上不了市。
第二階段：
資本市場的學習期（2014年-2015年）
一直到2014年，法過巴黎銀行跟德勤合作，楓葉教育第一股終於上市了，楓葉教育出去的時候，到了第二階段資本市場不太了解，當時楓葉教育出去的股價表現不是那麼好。
第三階段：
教育版塊的興起（2015年-2016年）
到了第三階段，資本市場終於了解到什麼叫教育之後才開始火爆起來。而第三階段到第四階段的增長，總共增長了八倍。
第四階段：
依法公布的市場波動（2016年-2017年）
到2016年9月份的時候，到了第四階段。新民促法出台，資本市場有一點鎮痛，當時要上市的企業，也比較困難，所以當時也沒有什麼企業能上市，只有睿見教育在最艱苦的時候上市了。最初市盈率也不高，只有12倍左右。
第五階段：
市場重新學習（2017年）
但是經歷過第五階段資本市場重新學習，所以有時候如果要做上市的時候投行跟公司把控窗口很重要。
第六階段：
後修法時代的蓬勃（2017年9月起）
現在第6階段，後修法時代。對比修法前一周跟修法後一周股價，修法的好處是，就單單那幾周，上市教育公司股價最少漲23%，最多漲了差不多一倍。現在所有的股票都往上漲，漲幅其實一點不多，還能再漲。一個產業可能只有那麼少，這6家，所有的產業都是百花齊放，特別是說教育板塊沒有一家獨大，最大的那一家，比如：成實外教育，中教控股等公司，其實學生人數也不多。
上市有方向，冷靜看市場
一直變化的VIE架構
VIE架構從楓葉教育開始到現在已經改變了很多。有幾點是需要注意的：1、怎麼轉移定價？2、合併報表。3、境內VIE架構已經改變了很多。以前的文件有一堆，但現在以中教控股為例，只剩下7份文件。具體到VIE架構的內容，以前楓葉教育的董事長是外國國籍，現在如果還是外國籍是真的有點困難。VIE 2.0版本的限制，演變到VIE 3.0其實都沒有了。所以整體來看，VIE架構一直都在改。
現在是最好的窗口期
楓葉教育上市的時候，國內的幾位教育專家就評論說「義務教育不能上市」，別說境內不能上，境外也不行。但是事實上，有了楓葉教育上市的先例，目前港交所審批流程逐漸加快，睿見教育上市的時候審批了6個月，而現在想要上市，3個月就能完成所有的流程。目前港股、美股教育板塊都有一個良性的上漲，一個原因在於窗口期，決定什麼時候開始上市很難。整體來看，當前教育行業的窗口期很好，下一步在哪上市呢？如果上市，首先要知道在市場上有多少已經上市的同行企業。
已經上市的教育企業分佈
目前，在境外上市的教育企業有13家以上，比如：非學歷教育階段的好未來、新東方、達內教育、正保遠程教育；學歷教育階段的紅黃藍、楓葉教育、成實外教育、博實樂、睿見教育；高等教育階段的中教控股、新高教集團、民生教育集團等。其實所有的產業鏈都能上，因為境外的市場沒有局限，只要你合法合規的企業就都能上，所以境外的產業鏈也比較大，資金鏈也比較多，比如：新東方、好未來。
民辦教育要想上市要有一個大的方向，也許投行想要做點生意，A股、港股、美股，哪兒都行，因為哪兒的生意都可以做，但是負責任的投行會幫你選擇。對於教育板塊來說，A股今年的風不是在吹教育，這有各方面的一些原因，但同時A股上的教育板塊多為雙主營業務，如果不因為是國內市場，和境外上市的公司來比質地並不是最優質的。當2014年，法國巴黎銀行獨家保薦楓葉的時候，楓葉的市盈率是緩慢走高的。
學校上市接二連三，「大」是一種趨勢
從楓葉教育到成實外教育，再到睿見教育、宇華教育、新高教教育，中國的教育集團一個比一個大，投資故事成為了——反正足夠大。每個產業剛開始，都會先比規模，這種方式最簡單。但是，目前這個階段也快到一個臨界值，如果中國需要有一家比75000在讀學生更大的學校，估計也需要進行重組併購，才能達到這個規模。
比大小的盡頭——如何打造
自己的投資故事
投資故事取決於兩點，凈利潤和增長。對於凈利潤率的高低，其實取決於所處的行業，但是面對增長，所有公司的投資故事都圍繞在一個點——足夠大，但是我們的投資故事其實不單單是如此，所有的板塊到最後都不是「大」就可以了。對於教育來講，教學質量就是競爭力，這都是投資者所注重的。無論是境外還是境內的投資者，都有一個關鍵點，就是買股票為了明天能賺錢。所以在打造投資故事的過程中，沒有一個統一或者標準的答案，只能從賺錢的角度講，如果你是投資者，你會買自己的股票嗎？如果自己願意買自己股票的話，這只是決定上市的第一步。
辦學者的擔心一串串
上市對於辦學者或者高管最難的一點在於，思想的轉變，整個公司都要改變。跑路演會擔心上還是不上，決定啟動之後會擔心律師和審計能不能過關，過關了會擔心保薦人簽不簽字，簽字了會擔心港交所批不批。假設港交所批了，又會擔心，不知道投資者喜不喜歡，投資者買了又擔心估值好不好，最後上市了還會擔心股價會不會破發。
反差的一二級市場估值
通常來講，各行各業一級市場的估值，都是比二級市場低，所以私募基金才會從一級市場買回來，在二級市場上有賺不陪，我們稱之為原始股。但是教育板塊恰恰相反，一級市場的估值，現在比二級市場還要貴。二級市場只能是往上漲，才能滿足一級市場出來的估值。
近段時間，在港股上市的教育公司都是上限定價，超預購非常厲害，最近一段時間整體的股價也在上漲。在一個有效的市場環境中，估值倍數會不斷往上漲，目前港股中睿見教育的市盈率35左右，其餘的也不過20-30倍，但是在美國上市一段時間的新東方好未來，PE都會突破50。
目前，教育行業比較零散，沒有真正一個是領頭羊。所以未來市場，不管哪個細分板塊，藉助資本的力量，都會有一些大型的企業衝出來。 就好比以前的培訓行業，誰知道原來有一個新東方？也比如IT類的，十幾年前誰知道有一家叫騰訊？其實剛開始都很散。未來教育行業的領頭羊不會是全業態、全規模的，比如從幼兒園一直到大學+培訓的綜合體，而是在具體細分板塊的領頭羊。
中國教育板塊之所以在美國市場表現比較好的原因，正是因為中國人夠強、夠多。教育行業其實比的就是誰比誰人多，誰能比咱們中國人多？講教育、講文化，全球都要向中國學習，我們的未來，就是資本引入資金，做中國人的教育。
來源：i-EDU
