來源：債市研究公眾號節選《中國建築》雜誌 FMBA新視角
2015年11月，中國建築股份有限公司公司（下稱中建股份，股票代碼601668.SH）在香港聯交所成功定價發行首期5億美元債券。
2015年11月，中國建築股份有限公司公司（下稱中建股份，股票代碼601668.SH）在香港聯交所成功定價發行首期5億美元債券。
中建股份首次國際信用評級與境外發債工作——海拓項目於2015年5月中旬正式啟動，8月26日，公司獲知三大國際評級機構最終一致授予公司行業內全球最高評級（標普A/穆迪A2/惠譽A），為公司進軍國際債務資本市場奠定了良好的基礎。
按照2015年股份公司第九次董常會審議通過的發債工作安排，承擔本次融資工作的海拓項目工作小組隨即開始積極推進境外發債各項工作。公司首期5億美元5年期債券於11月12日成功定價發行，並於11月20日登陸香港聯交所，票息率2.95%，收益率3.178%。
本次發行還創造了多項中國企業境外發債的歷史記錄。據Dealogic的統計數據顯示：
本次債券不僅是迄今為止中國A級企業S條例美元債（5年期）票息率最低的債券；
還是過去一年來，亞洲（除日本）地區A級企業S條例美元債（5年期）中利差最窄（風險溢價最低）、票息率最低和到期收益率最低的債券；
同時，本次債券還是中國建築工程類企業迄今為止發行的票息和收益率最低的一筆境外美元債券。
1.評級、發債過程
為積極響應國家「一帶一路」戰略，加快「走出去」步伐，打開國際資本市場，發揮多渠道融資優勢，進一步提升公司綜合競爭力及國際資信，經2014年度中建股份股東大會審議通過，公司決定發行不超過20億美元境外債券，分期發行。
前期調研
為爭取在美聯儲加息前選擇適當市場窗口推向市場，中建股份與高盛、中銀國際、花旗、瑞銀等國際知名投行進行研究和溝通，出具了近20份系列研究報告。
項目啟動
2015年5月15日，6月3日分別召開海拓項目領導小組啟動會和工作小組啟動會，會議明確了領導小組名單、參與部門的分工及評級目標要求，並確定了工作小組成員。
海拓工作組由中建股份副總裁孔慶平牽頭，以金融業務部和中海金融為核心組成人員，協同董事會辦公室、企劃部、財務部、資金部、法務部組成內部工作小組。
中介機構選聘
結合公司評級發債的具體情況，按照相應的招標和報價程序，此次評級發債共聘請中介服務機構19家，主要包括：
評級機構：標普、穆迪和惠譽；
聯席牽頭經辦人和聯席賬簿管理人：高盛、滙豐、瑞銀、中銀國際、花旗、摩根大通、法巴共7家投行，其中前4家為牽頭行；
律師事務所：年利達、達維、君合、競天公誠、邁普達；
信託機構：德銀；
核數師：普華永道中天。
在有效控制成本費用的同時獲得高質量、高效率的專業服務。
準備工作
部委備案手續完備，先後取得商務部頒發的《企業境外投資證書》和國家發改委出具的《企業發行外債備案登記證明》。
盡職調查工作自始至終貫穿於評級發債工作中，從前期評級的業務、管理層和財務盡職調查，到發債階段的法律、管理層、反腐敗反洗錢調查、經濟制裁盡職調查，再到KYC（了解你的客戶）問題反饋、宣布交易前、定價前和交割前管理層調查，全過程反饋公司實際經營概況和環境，環環相扣。
在法律盡職調查階段，公司提供電子及紙質資料近萬份，為律所出具法律意見書提供充分依據。
在評級階段，經過數十次討論與修改，完成三大資料準備工作。其中：
演示材料：近100頁圖文並茂、專業精美的公司和信用亮點介紹；
財務模型：公司歷史和未來預期趨勢的量化展示；
問答材料：近8萬字公司概況及信用故事的深入闡述。
在發債階段，完成路演推介材料、投資者問答、定價文件、交割文件等，形成近40份英文法律文件，累計上百萬字，其中路演推介材料修訂70餘次，招債書（發行通函）長達663頁。
全球路演效果顯著
2015年10月30日，三大國際信用評級機構統一對外公布授予公司行業內全球最高信用評級，吹響了公司境外發債的號角。
路演團隊於11月3日至10日赴中國香港、新加坡、倫敦、蘇黎世和巴黎五個國際城市開展了為期8天的緊張全球路演，通過12場小組會議、7場1對1會議、3場投資者午餐會等多種形式接見了117家國際投資者派出的142位代表，並將前後修訂70餘次的路演推介材料以網絡路演方式展示給未能親臨會場的投資者，全面、準確地向投資者展示了公司的信用亮點和綜合實力。
國際投資者通過路演充分認可公司是一家高質量的中國大型央企、行業地位卓越，對公司的資信和未來發展充滿信心。因此，在路演尚未結束、招債書尚未公布時，承銷團即已收到國際投資者源源不斷的意向性訂單，為最終的發行定價打下良好基礎。
發債窗口把握恰當
2015年11月9日（周一），公司領導在聽取路演團隊電話會議彙報後，決定將非交易路演轉為交易路演，同時向市場發出《招債書》。
11月11日晚，和四位公司領導召開市場更新及定價指引電話會，決定次日宣布交易。
11月12日（周四），承銷團確定市場無重大變化並獲得公司領導同意後，在上午8:50從彭博發出交易公告及初步價格指引T+175基點，並開始簿記建檔。當天下午5:00，將最終價格指引收窄至T+(150±5)基點區間。
晚上9點，北京和香港兩個指揮會場內，主管領導認真聽取團隊的市場更新和專業意見，把握市場利率窗口，於晚10點拍板定價。從開簿建檔到最終定價前後僅13個小時，發行利差大幅收窄了30個基點，定價於價格指引的最低端T+145基點，債券票面息率2.95%，收益率3.178%。
通常情況下，發債時間窗口盡量避開周末或節假日前夕，選擇交易比較活躍的周一至周四為宜。本次發債選擇周一發佈《招債書》，經過兩天的市場傳播，同時避開新加坡和美國假期，在周四宣布交易，得到眾多國際投資者的熱捧。在宣布交易後僅半天時間，初始訂單規模已接近40億美元，認購倍數近8倍，200多名國內外知名投資者積極踴躍下單；最終定價時，獲高達24億美元有效認購，認購倍數4.8倍，共有142家投資者最終獲配債券。
交割與上市
按照慣例，在定價完成一周後，即2015年11月19日，下午3:00，參與各方共同見證了債券交割。
2015年11月20日，公司首期美元債券正式在香港聯交所上市，中國建築首期債券發行圓滿收官。
2.評級發債的重要意義
公司獲得行業內全球最高信用評級並成功登陸國際債務資本市場，對未來發展而言，意義深遠：
為公司國際化發展戰略注入強大的助推力。公司業務遍布全球，是全球最大的跨國承建商和全球最大的住宅工程建造商，曾在全球100多個國家（地區）南征北戰，以承建「高、大、精、尖、新」工程著名於世。本次成功打通國際資本市場的融資渠道，有利於積極響應國家「一帶一路」戰略，助力公司主業發展，加快「走出去」步伐。
為公司國際資本運作提供重要的平台。通過此次債券的成功發行，公司建立了廣泛的國際投資者基礎，搭建了境外融資和資本運作平台，為以後充分利用境內外資源，發揮多渠道融資、多平台資本運作以及降低融資成本、優化債務結構奠定了良好的基礎，也是落實股份公司「產融結合」發展戰略的具體舉措。
為公司國際影響力的快速提升發揮重要作用。國際信用評級結果公布後，公司多方面業務將因此受益。不僅可以為公司海外工程承包及投資業務的開展提供優良的資信支持，還可以為下屬境外上市公司的評級調升提供基礎。
如中建八局在英國倫敦實施萬達項目購買當地工程保險時，因是首次進入該國工程承包市場，當地保險公司一開始要求保費奇高；當公司提供三大國際評級機構授予公司行業內最高評級報告後，增加了談判籌碼，獲得對方認可，促使保費下降至合理水平。
評級結果公布後，公司於2015年11月中旬即安排了惠譽對中國海外發展（0688.HK）的評級調升訪談工作。目前，惠譽已將中國海外發展的評級由原來的BBB+提升至A-，步入高評級公司行列。預計未來將有利於進一步降低其融資成本。
3.投資者關注的問題
公司登陸國際資本市場好比一把雙刃劍，在拓寬融資渠道、獲取豐富資源的同時，還需接受國際機構及投資者的監督，披露更多其關心的信息。國際債券投資者普遍關注的問題主要有以下六個方面：
公司整體架構：國資委是否有更多資產注入；公司股權（控制權）是否會發生變動；中建集團重組下屬公司/資產的計劃以及子公司的分工與協調……
公司運營管理：在手未執行合同及新簽合同管理；供應商與客戶管理；PPP項目和BT、BOT項目風險管理……
公司財務管理：資產負債率；資本開支；外幣債務及匯率風險管理；現金流管理；應收賬款管理；利潤與派息……
公司發展戰略：海外拓展規劃與布局（一帶一路）；基建轉型；地產投資計劃；對海外業務、投資業務的風險管控……
中國宏觀經濟走勢對建築、房地產行業以及對公司各業務板塊的影響；
國企改革舉措對公司未來發展的影響。
4.對公司管理的新挑戰
投資者所關心的亦是公司管理所需關注的，公司今後需在以下三個方面做好協調工作：
國內A 股市場與國際資本市場不同需求
鑒於公司首期美元債券在香港聯交所上市，與國內A股市場的股票投資者相比，國際債券投資者更加關注公司的償債能力，比如凈負債比例、息稅折攤前利潤（EBITDA）及其相對指標的變化趨勢等。
公司需綜合考慮各利益相關方的不同訴求。在財務分析時，可考慮增加國際債權人關注的財務指標分析（如，息稅折攤前利潤率、EBITDA利息保障倍數），對子公司業績考核時，亦可適時引入上述指標。在信息披露方面，需對重大信息披露保持同步。
公司國際信用評級的後續維護
雖然公司首次國際信用評級取得非常理想的結果，但評級機構每年都將對公司所處市場環境、經營情況、財務狀況等因素進行重新評估，以確認其評級結果是否依然恰當，同時也存在上調或下調評級的可能性。
集團下屬不同境外融資主體間的協調
隨着股份公司成功登陸國際資本市場，集團已擁有總部及中海集團下屬多個境外融資主體。不同融資主體之間會相互影響，融資條款會存在相互制約的情況，比如發債靜默期。公司應積極協調，保持信息暢通，趨利避害，將不利因素降至最低。
5.評級、發債成功因素總結
公司優秀的基本面是基礎
中建股份作為全球最大的建築房地產綜合企業集團，經營業績優越，競爭優勢明顯。比如：強大的政府支持、長期耕耘的優秀品牌、不斷提高的市場份額、均衡的業務領域、卓越的施工執行力、審慎高效的資金管理、「穩健」的財務槓桿、嚴謹的風險管理等……
公司優秀的基本面是本次評級發債成功的關鍵要素，獲得了三大著名國際信用評級機構的高度認可，一致授予公司行業內全球最高信用評級，並對本次債券的債項評級保持與主體評級一致，充分體現出公司的行業地位。
公司領導高度重視是關鍵
在中建總公司、中建股份董事長官慶、副總裁曾肇河、副總裁孔慶平、董秘孟慶禹等公司領導的高度重視和直接領導下，各相關部門積極配合，整個項目前後用時6個月。從公司評級到債券交割，從境內準備到全球路演，均離不開公司領導的高度重視以及各部門的積極配合。特別是公司主要領導帶領部門負責人參加評級分析師大會和部委訪談，官慶董事長通過視頻錄像代表公司給債券投資者發表開場講話，副總裁孔慶平帶隊全球路演，均體現了公司領導對國際投資者的關注和重視。
工作團隊精誠合作是保證
領導小組及工作小組成員發揮各自專業優勢，通力協作，與外部團隊進行充分溝通，全力以赴完成任務。
從2015年5月中旬啟動評級到8月26日結果揭曉，境外發債準備工作開始全面展開，積極推進；具體工作由副總裁孔慶平牽頭金融業務部和中海金融，協同董事會辦公室、企劃部、財務部、資金部、法務部組成「海拓」內部工作小組，在辦公廳等多個相關部門及中海集團的大力支持與配合下，工作團隊充分發揮各自專業優勢，圓滿完成了一次跨部門的大型資本運作。
