來源 | 51alpha(ID:Southern-Alpha)
作者 | 律師TOM
┃前言
初衷：A股監管趨嚴、上市成功率偏低，港股看起來很熱鬧，不少民營企業面臨抉擇、不好決策
為何選福建企業：2007年起Tom連續多年統計閩企境內外上市情況，相對熟悉、更有興趣
樣本及指標篩選標準：
① 可比性〔綜合考慮細分行業、盤子大小及避免誤導等因素〕；
② 重要性〔針對福建省重點及代表性產業，包括房地產、運動鞋服、TMT及食品行業〕；
③ 全面性〔比較中港兩地上市的效果效率，包括但不限於融資功能、融資效率、流動性及估值，未包含上市費用指標的主要原因在於Tom認為其重要性不夠（目前整體而言目前A股上市綜合成本高於香港主板）〕
2018年中港上市數據一覽：截至12月9 日，A股IPO市場354家企業中，104家企業過會、58家被否，192家撤材料，實際成功率低於30%，而2017年A股的IPO上市數量高達347家。
作為對比，香港IPO市場創近年來新高：截至11 月底，共196 家企業上市（其中IPO數量183家），2017 年全年香港的企業上市數量為174家（其中IPO數量160 家），2018年前11個月的IPO融資額已達到去年全年的2倍，今年有望成為全球股票市場集資額的冠軍。
┃福建部分行業部分企業中港上市對比表
┃上市效率、效果簡析
■ 首發融資
首先，不論從融資額、認購倍數、融資成本、發行市盈率、還是融資效率看，不同時間窗口的首發融資不太具有可比性；說說超額配售權（綠鞋機制），港股一直在用，但隨着資本市場逐步陷入低谷、及破發頻現，目前超額配售權的行使每況愈下；關於老股東IPO同時售股套現，不知A股何時能再出現這一安排（眾所周知的原因、該安排在大A股曾曇花一現）。
■ 再融資
A股的再融資能力長期以來都不賴，但2017 年2月開始中國證監會收緊再融資（如18 個月間隔期等）對上市公司融資能力造成不小負面影響（雖然迫於金融大環境的壓力於2018年11月再度適度鬆綁）；
港股的再融資優勢主要體現在方式多樣及效率高（如無需申請的低於20%額度的快速定增PIPE通道）；上表中房地產企業的再融資（尤其是債券性質直接融資）的金額和頻率令人印象深刻，特別是正榮集團年初登陸聯交所後、旋即在9個月內實施了5次發行了各種花樣的金融工具（目前正準備第6次）可說是令人眼花繚亂，看起來很差錢的樣子，目前大部分非上市房企的日子應該不好過。
■ 股票流動性
A股的流動性不用多說了，即使今年大幅度滑坡（不少福建A股上市公司的日成交額時常低於1000萬元），整體仍領先於港股及全球大部分股市（上圖中安踏算是個例外，主要是其財務表現既穩又靚）；
港股的流動性相對而言參差不齊，不少涉及負面新聞的閩企的日成交額慘不忍睹（上表中中國綠寶日均600萬港元的成交額相比那些低市值民企而言算是不錯的了）。請注意，沒有量的價、意義不大。
■ 估值
就目前的IPO（一級市場）環節而言，中港估值差異並沒想像的那麼大，重要原因之一就是近幾年來國內實施IPO「限價」（發行市盈率不能逾越23倍的天花板）；值得一提的是，單純市盈率指標本身並不太科學（未考慮增長率、殼價值差異、及部分行業特殊性等因素）；從二級市場看，香港投資機構的行業及風險偏好也明顯區別於大陸的投資者(例如香港市場對TMT企業的估值並不一定低於大陸)。此外，A股港股化、港股A股化的趨勢不容忽視。
■ 上市耗時
「左三年、右三年」和「Time is of the essence」是Tom經常說的兩句話，前幾年A股的上市周期稱得上「熊」冠全球（從股改到敲鐘動輒需要4-6年時間，真的是等到花都謝了，當然這與2013年CSRC停擺及財務大核查有關），賭對A股上市的機會窗口真的需要些運氣。
港股上市時間點的把握則相對掌握在自己手中，從完成境內外重組到上市敲鐘往往只需半年左右的時間（從遞表起算則平均只需3個多月，哪怕發H股需要兩地銜接、現在也快多了），與A股相比說得上是短平快了。
┃選擇港股的其他因素
除綜合考慮上述融資功能、流動性、估值及上市耗時幾大因素外，以下考慮亦可能促使擬上市企業的天平偏向港股：
（1）國內發審委的財務核查和券商內核等越來越嚴格；
（2）在香港上市進可攻、退可守（可賣殼，殼價還挺高）；
（3）對稅收及財務不太規範的民營企業而言，香港上市監管機構管制相對寬鬆；
（4）A股上市軟硬門檻較多較高，企業上市前股權、資產等方面的重組和安排會受到較大制約；
（5）香港資本市場針對大股東的鎖股期要寬鬆得多；
（6）兩地監管部門對H股的核准效率已大幅提升（另外「全流通」已試點、正醞釀全面推行）；
（7）在三大國際金融中心之一的香港上市，開拓國際業務、進行海外收購更為便利。
本文來源於51alpha(ID:Southern-Alpha)，轉載請註明出處，歡迎在文章底部留言。
版權聲明：所有瑞恩資本Ryanben Capital的原創文章，轉載須聯繫授權，並在文首/文末註明來源、作者、微信ID，否則瑞恩資本Ryanben Capital將向其追究法律責任。部分文章推送時未能與原作者或公眾號平台取得聯繫。若涉及版權問題，敬請原作者聯繫我們。
更多香港IPO上市資訊可供搜索、查閱，敬請瀏覽： www.ryanbencapital.com
香港IPO上市申請失敗：被聯交所拒絕的39個案例匯總(2013-2017年)
