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科大訊飛作為國內AI領域領軍企業，政企、2C協同驅動收入持續高增長與與業務模式升級，同時人員儲備充足、產品化提升助力利潤率改善開啟。

（1）收入端：司法、教育信息化等政企業務受益下游需求與產品代差，有望保持高速增長；同時教育領域個性化學習、消費者領域翻譯機等ToC產品亦有望實現規模化擴張。我們預計公司2018-2020年收入年複合增速有望超40%。

（2）成本費用端：公司銷售網絡和研發平台人員經過近年的持續投入擴張已基本達到合理水平，人員增速開始放緩，結合產品化驅動的收入成長，有望助力凈利率回升並實現收入利潤同步增長。

▍以語音為切入點構建完整技術體系，「平台+賽道」打造國內人工智能領軍企業。公司在語音技術實力（語音識別/NLP/語音合成）、處理真實環境語音交互（遠場識別/方言識別等）上處於國內領軍全球領先，並以此為切入點構建起完整的AI技術體系。在業務架構上，以「平台」為技術承載與支撐，着力開拓教育、政法、醫療、消費者等核心「賽道」實現AI商業化落地。

▍在政企業務上，教育由信息化向ToC（智學個性化學習）模式升級，政法BG持續滲透並開拓問詢新場景。
（1）我國教育信息化正式進入2.0時代，2018年的市場規模有望突破3000億元。公司在教育領域深耕多年，圍繞「智校、智課、智考、智學」對教育場景進行全面布局，實現優質客戶覆蓋與數據閉環構建，並逐步向C端延伸，智學網的個性化學習產品未來有望成為新增長點，ToC業務模式升級拐點來臨，我們預計2017-20年教育業務複合增速有望超35%。
（2）司法改革、法院信息化預算增加帶來的景氣助力公司的智能庭審系統實現815家法院，4200個法庭覆蓋，目前滲透率不到15%，未來有望進一步提升。同時，智慧政法產品也開始向公安、監察委、檢察院擴展，市場範圍進一步擴大，我們預計2017-20年政法業務複合增速有望超過90%。

▍AI賦能翻譯（如翻譯機）+轉寫（如訊飛聽見），推動消費者業務規模擴張與模式演化。2016年訊飛開始以AI賦能發力消費端，先後布局互聯網服務、智能硬件等業務，2018年前三季度ToC類業務營收達18億元，同比增長118%。其中，智能硬件中第二代翻譯機產品上市5個月已銷售超過20萬台，並推動與各類旅遊租賃平台達成合作，打開運營市場實現業務模式升級。同時，訊飛聽見繼續在各細分領域推廣，與輸入法等產品共同推動數據積澱與漣漪效應帶來的語音識別、語義理解等核心算法技術打磨。

▍風險因素。人工智能產業發展不及預期，教育C端產品推廣受政策阻力，政法業務跨行業拓展緩慢，消費者領域產品租賃等模式進展不達預期。

▍盈利預測、估值及投資評級。考慮模式與盈利拐點影響調整2018-20 年EPS 預測至0.29/ 0.43/0.73元（原預測為0.29/0.42/0.60元）。公司基石教育業務受教育信息化2.0發展，並通過個性化學習切入C端進一步打開市場空間；政法業務產品目前滲透率提升空間顯著，並逐步由法院切入到公安、檢察院新市場；消費者翻譯+轉寫產品共同推動規模成長與租賃等模式演化。結合分部估值給予6個月目標價31.23元，維持「買入」評級。

報告下載鏈接：

20181225 中信證券 : 科大訊飛(002230)投資價值分析報告 – AI龍頭揚帆起航，迎來模式盈利拐點.pdf

20181210 中信建投 : 計算機行業 – 看多2019年板塊行情，重點推薦雲計算，精選高景氣度，子行業龍頭.pdf

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