來源 | 教育產業觀察
12月27日，深耕華南地區教培市場21年的卓越教育終於登陸港交所，同時遭遇開盤破發。此次卓越教育的發行價偏下限定價，定為2.4港元，募集資金為3.43億元，總市值為20.35億元。也是港股主板教育行業2018年登陸的最後一家。
圖片來源：芥末堆 卓越教育發展歷程
港交所披露易數據顯示，後面還有銀杏教育、新東方在線、中國東方教育、科培教育、嘉宏教育、蓮外教育、辰林教育、尚德啟智、滬江教育、益達教育、華圖教育11家教育企業已提交招股書，正在排隊上市。
根據沙利文報告，按照2017年招生人次及收益計算，卓越教育是華南地區最大、全國第五大K12課外教育服務提供商，此次成功上市，也標誌着以學歷教育集團為主的港股教育板塊迎來第一家純正K12教培企業。
相較於前四名的新東方、好未來、學大教育和精銳教育，卓越教育的上市可謂姍姍來遲。
在即將過去的2018年，K12課外輔導行業陷入最嚴整治風暴，梳理卓越教育的發展歷程，也發現其謹慎的擴張策略已經影響了其市場份額的佔有度，在這個節點走進資本市場，是否意味着卓越教育在變革下將擁有新的機會呢?
有數據顯示，全國排名前五位的企業共計佔K12課外教育市場的4.7%，卓越教育僅佔全國市場份額0.3%。對比新東方、好未來、學大教育和精銳教育，卓越教育給多數人留下的印象是「穩」。
2006年新東方上市。此後學大教育於2007年獲得投資，到2010年上半年，其學習中心數從32家增加至157家。
2008年至2010年上半年，好未來教學中心從30家發展到108家，期間也完成了兩輪融資。
隨後便是2010年教育公司上市潮。距離卓越教育在今年6月向港交所提交招股書已過去8年。
上市是教育企業實現規模化發展的必經之路。遲到意味着錯過快速擴張、佔領更多市場份額的機會。卓越教育走出廣州用了10年時間，2007年才開闢佛山市場，隨後進入東莞、深圳、上海等地。
反觀學大教育和好未來，截至2010年上半年，學大教育在廣州已有11家教學服務中心，好未來有6家。
CEO唐俊京在2014年曾表示，卓越教育採取謹慎擴張策略，甚至在北京這樣的培訓機構必爭之地，還沒有設立一家分校。
可見，卓越教育要想突破發展瓶頸，除了立足華南，全國布局才是關鍵。據招股書信息，2018上半年，卓越教育新開設24處新校區，已超過2017全年增量一半。此次上市所募集資金也將進一步用於擴張，預計年底校區總量達到230家左右。
過於溫和的擴張，一定程度使得卓越教育營收增長乏力。
據招股書披露，2015、2016、2017年卓越教育營收分別為7.60億元、8.96億元、11.41億元；凈利潤分別為0.67億元、 0.73億元、0.9億元。年平均毛利率維持在42%。
而精銳教育在2015財年就已達到11億元營收，而其當年毛利率為46.8%，此後兩年也一直維持在50%以上。
制約卓越教育毛利率的一個重要因素是營業成本佔比過高，師資成本是卓越教育的最大成本支出。過去三年，師資成本在總營收中佔比達41%，42%和40%。
而精銳教育同期數據則分別為32%，32%和31%；好未來的數據則低至25%左右。師資成本高意味着卓越教育的課程體系的標準化程度不夠，對教師依賴度過高。
隨之而來的負面影響除了優秀師資出走可能帶來的學生流失，還會限制異域擴張的速度和規模。。
對於已經走過21年的卓越教育，如何提升標準化複製能力，提升異域擴張效率將是新的挑戰，這也將決定其能在K12第五名的位置停留多久。
據了解，2014年後，卓越教育開始布局素質教育和在線教育。素質教育產品主要由培養小學生文學素養的「卓越大語文」、針對幼小銜接的「巧問教育」和「少兒英語」三個模塊構成。
在國家大力倡導素質教育的背景下，卓越教育此舉迎合了市場需求，擴充現有品類，有助於挖掘新的營收增長點。因素質教育產品尚處於發展初期，2017年營收僅為2670萬元，但增速近100%，未來成長空間和盈利性帶來的可觀營收還是值得期待。
期待的同時，如何在巨頭入局的大語文和少兒英語賽道殺出新天地是當務之急。唐俊京表示，大語文是卓越教育的強勢項目，上市後會通過加強語文學科優勢，納入人文與自然科學、擴大學科範圍，推廣「一對三」輔導業務，並開拓藝術專業學生市場等來豐富和優化現有產品。
與此同時，其競爭對手新東方、學而思、立思辰等巨頭的版圖似乎已經圈定。新東方已形成一套從理念、內容定位到線上線下教學清晰的產品線，強調以國學、文學、寫作三條主線為主導的機構。
學而思在內容範疇比新東方更為寬泛，加入了古現代的國內外經典文學，其出版中心還將引入AI技術，實現紙質書籍、線上測評和人工智能的結合，強調科技的輔助作用以及線下應用平台的實踐作用。
而立思辰隨着大語文3.0體系的發佈，主打線上線下結合，強調自身的特色教學方式和優質師資。除了這三大巨頭，滬江大語文、巨人大語文也通過產品升級在大語文賽道搶佔席位，就不用說躍躍欲試的中小機構了。卓越大語文面臨著前後夾擊。
回顧卓越在線教育布局，2015-2016年間，創立了個性化輔導業務工具牛師幫，創建自有網校平台卓越課堂等。但由於入場稍晚、內容建設不足，卓越教育在線教育產品距離創造營收還有一段距離。
上市對於卓越教育或許只意味着「補課」。從它上市前的募資結果可窺探一二。滙豐銀行分析師指出，卓越教育募集期大戶無人申購，2018年教培市場整改政策頻發，教育股整體表現低迷，錯過了上市的好時機，不僅估值低了一個層級，認購熱度也低了不少。
以2017年收益計，儘管卓越教育處於全國K12服務商的頭部位置，但行業前十中80%已經登陸了資本市場。在全國50萬家培訓輔導機構中，頭部企業僅僅是冰山一角。
整體市場結構極為分散，在洗牌的關鍵節點，在合規的壓力下，行業進入深度調整期，面對挑戰也蘊含機遇。
對於卓越教育而言，吃透地區市場之後再向外擴張，儘管營收穩定，但突破規模增長瓶頸，實現全國布局，或許都需要通過再投資、價格戰、加大師資內容投入來鞏固市場地位。
在賽伯樂投資集團合伙人程子嬰看來，K12政策監管升級既帶來了利好也提出了挑戰，利好的方面在於市場逐漸向制度化改進，對現金流佔優勢的頭部企業來說影響較小，小機構被升級凈化市場環境。
同時行業的進入門檻提高了，一些合規性比較差的企業市場競爭能力明顯下降,給了更多市場機會。挑戰在於如何做好內功修鍊：教學內容研發、師資力量的強化，回歸教育的本質教書育人，環境帶來的改變，只有強大自己才能走的更穩、更遠。
另有行業資深人士表示，監管升級會讓市場會更有序一些。被淘汰掉的企業會釋放當地的部分市場份額，被卓越教育這樣的頭部企業吸收。
可見，此次整頓潮不僅倒逼機構業務轉型，也在改變着行業格局，卓越教育面臨著巨大的市場競爭，到底採取何種動作扳回一局有待時間證明。
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