細數那些赴港上市的內地遊戲公司

來源 | 千山資本

作者 | 張源源

細數那些赴港上市的內地遊戲公司

背景：近年隨着國內遊戲行業監管政策趨嚴，赴港上市受到眾多內地遊戲公司青睞。2018年就有3家遊戲公司在港股上市，據不完全統計截至目前排隊港股上市的遊戲公司就多達4家。結合熱點，對9家已港股上市的遊戲公司相關數據表現做分析（剔除騰訊，現階段其業務壁壘高、借鑒性低），側面了解港股青睞的內地遊戲公司類型。

一、行業概述

根據遊戲工委提供的數據，中國遊戲市場實際銷售收入從2008年的185.6億上升至2018年的2144.4億，十年間複合增長高達27.72%。伴隨移動互聯網的黃金髮展，且遊戲市場規模足夠大，行業內不斷有新創公司成功開拓市場份額。但隨着移動互聯網紅利的消失，中國遊戲市場銷售收入規模增速放緩，遊戲行業更多往細分方向發展，留給新遊戲公司的發展機遇在不斷減少。

2018年移動遊戲收入成為遊戲細分市場收入之最達到1339.6億，同比市場份額在增加。同時期，其它遊戲細分市場同比份額在下降，間接驗證了行業整體收入規模的增長動力來源於移動遊戲收入規模的增長。

2018年移動遊戲細分類型中，動作角色扮演類遊戲收入佔比最高達到32.4%。策略類遊戲位列第四，佔比僅為8.1%，以及目前備受行業監管關注有「涉賭」風險的棋牌類遊戲佔比僅為2.3%，棋牌類遊戲由於收入模式單一，廣告業務發力難度高，依靠以棋牌類遊戲運營的公司未來受行業監管影響大，而對於移動遊戲行業整體規模的貢獻度看受影響程度依然較小。

為什麼選擇港股？從遊戲行業角度看，遊戲市場已經從快速增長到穩定期階段，對於中大型的遊戲企業來說，需要涉足研發，建立自己的核心競爭力，持續產出優質產品，才能保持現有的市場份額。從同業競爭角度看，很多遊戲企業同質化現象嚴重，尤其是聯運發行起家的公司之間的發行模式高度相似，市場競爭的加劇也必然會淘汰大量同類遊戲公司，而穩固自身狀況是他們着重考慮的問題。但解決的根源在於「資本」。流量緊縮、渠道效果在降低，「燒錢」購買流量成為許多遊戲企業獲取用戶的主要方式，同時近年來由於人力成本的提升以及遊戲品質的提高，遊戲研發成本在不斷上升。只有資本的助力才能幫助企業抵抗市場競爭。所以目前的遊戲市場環境倒逼國內中大型遊戲廠商需要藉助「資本」的力量擺脫困境，區別於國內IPO門檻和美股的低估值，港股是相對較好的選擇。

二、各公司對比分析

1. 公司簡介

2007-2010年移動互聯網高速成長的時期，上述遊戲公司相繼成立且主要面向的市場為大陸地區，早期業務模式多以遊戲發行或遊戲研發一體為主。

伴隨着移動互聯網的黃金髮展，市場呈現野蠻發展，禪游科技依然可以在博雅互動的棋牌類業務壁壘下實現突圍並佔有一席之地。但市場繁榮背後帶動行業的嚴監管。從2016年規定遊戲運營需要版號到2018年遊戲版號發放全面暫停。2018年期間發生博雅互動被央視曝光旗下德州撲克產品涉賭的事項後，遊戲公司的市值一度遭遇大幅縮水。未來遊戲行業發展受政策監管影響的權重將會大幅提升。

2. 遊戲產品和用戶數據情況

說明：付費用戶及ARPU值均取自2018年數據

結合主要遊戲類型以及主打遊戲所佔比重數據看，以休閑類為主要遊戲類型和以遊戲發行為主要業務模式的公司，它們需要依靠某一爆款遊戲維持營收規模，營收模式單一。此外，可以看出爆款的棋牌類遊戲較其它類型遊戲生命周期更長，重度遊戲用戶的氪金度較高。網龍和指尖悅動的ARPU值位列第一、第二名，二者付費用戶價值高。而創夢天地月均付費用戶位列第一達到670萬，其業務涵蓋從遊戲研運到發行平台到粉絲運營，一定程度驗證其泛娛樂布局有較明顯的效果。

3. 主要財務數據情況

2018年3月國家廣電局開始停止對遊戲版號的審批，沒有相應遊戲版號儲備的公司依靠現有的遊戲運營。首當其衝受到較大影響的有雲遊控股和藍港互動，凈虧損分別為-3.2億、-1.63億，它們主要以遊戲發行業務為主，加上國內市場遊戲獲客成本增高且生命周期逐漸縮短等行業因素，側面驗證了兩家公司在遊戲產品的獲取能力上較弱，沒有新遊戲的補充其業績受版號審批的影響大。

4. 市值情況

以2019年4月29日數據為主，1999年就開始做遊戲研發、後轉型拓展K12移動教育的網龍，估值超過120億位列第一。最早以移動手游發行作為主要業務之後轉型手游研發、並向電競和社交遊戲平台等業務縱向深化的創夢天地，其估值近百億位列第二。自各公司上市後的市值走勢看，只有創夢天地和網龍的市值走勢是向上的，二者在同行業對比中受市場認可度較高。

說明：以上數據來源於雪球網

三、知名公司發展史（以創夢天地、網龍為例）

1. 創夢天地-靚麗的股東背景資源

公司天使輪獲得聯想創投投資，2013年獲得騰訊投資。之後深度綁定騰訊，通過聯運遊戲，聯合打造首家騰訊視頻線下體驗店、聯合進行動畫製作、聯合騰訊雲進行戰略合作等。公司背靠騰訊流量資源，深度布局泛娛樂領域，成功在澳門舉辦電競嘉年華、成功與深圳華僑城發起數字創意產業基金、成功邀請到賭王何鴻燊的兒子何猷君擔任公司首席營銷官等。

自2018年港股上市後，不難理解支撐其高估值背後離不開靚麗的股東背景，除了騰訊、聯想外，還有索尼、王思聰的普思資本、賭王何鴻燊妻子梁安琪的Vigo Global以及林建岳的香港麗新發展等。

2. 網龍-創新能力強且戰略布局具有前瞻性

公司於1999年成立，於2001年創建遊戲門戶網站-17173.com，並開啟自主研發重度遊戲《魔域》及《征服》獲得可觀的流水。同時，推出智能手機服務平台-91無線，並於2013年以19億美金賣給百度。

在遊戲領域，自主研發C3、S3遊戲引擎，成為國內少數掌握從2D、2.5D到3D全系列開發引擎的企業。成為最早帶領自主研發遊戲開發海外市場，旗下現有產品已覆蓋近180多個國家的遊戲市場，以此遊戲業務受國內政策影響在降低。在教育領域，公司通過不斷併購實現在該業務的快速提升和發展。包括2015年收購智能語音技術服務提供商，同年收購教育硬件產品和軟件技術公司普羅米休斯，2017年收購教育產品供貨商JumpStart，2018年收購K12學習社區Edmodo。2018年公司在教育版塊營收佔比已超過公司遊戲業務達到50.9%。業務布局具有前瞻性，且每一次業務轉型均保持良好的業績表現。

四、觀點

從上述港股遊戲公司各數據進行對比分析，估值較高的遊戲公司在盈利數據、遊戲營運模式、市場經營布局均具有一致性。總的來說，受青睞的公司無非在以下兩方面體現優勢：從業務本身角度，需要有可持續的業績增長預見性，全球化布局以削弱系統性風險，同時擁有較強的研發創新能力；從資源匹配角度，需要擁有「巨頭爸爸」們的各方資源鼎立相助，在戰略合作上的高瞻遠矚。

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