港交所（00388）將於7月18日有首批界內證（Inline warrant）上市。港交所交易後業務董事總經理張亦伶表示，至上周四共有6家發行商部署推出50隻界內證產品，最長到期日達200日，冀新產品與現有窩輪及牛熊證達互補作用。新產品本身有如窩輪般設有增發機制，同時會按季將首5位與界內證的掛鈎的證券更換，但不會如歐洲市場般有強制收回機制，冀做到亞洲特色。
這是相隔12年後，港交所再次推出新結構性產品。港交所1996年引入窩輪，到2006年再引入牛熊證，事隔12年多，終有新產品界內證面世。
回報固定，不設強制收回
與歐式界內證不同，港版界內證不設強制收回，回報亦是固定：若持有至到期，股價在到期前的5天平均價處於界內可得1元，界外只得0.25元。由於規則簡單，「一系入，一系唔入」，此產品往往被形容為「射龍門」。
主要是兩個公式：
每單位界內證可獲得的最高利潤=1港元-購入價格
每單位界內證可導致的最大虧損=購入價格-0.25港元
以一個發行價0.55元的騰訊（00700）界內證為例，價格上下限分別是403元及330元，有效期6個月，倘到期前5天騰訊均價在330至403元之間，界內證可獲1元回報，減去發行價（成本），投資者賺0.45元；若股價高於403元或低於330元，即屬「界外」，界內證只有0.25元回報，投資者蝕0.3元。值得留意的是，倘股價在到期日當天才回到界內，但最後5天的平均價仍然處於界外，相關的界內證只可獲0.25元界外回報。
按季度將轉換掛鈎股份
張亦伶指首批界內證將與恒生指數、騰訊（0700）、建設銀行（0939）、中國移動（0941）、友邦（1299）及平安（2318）掛鈎，主要是因應市面首5隻最多交投的股份牛熊證作為參考，但是會因應新季度牛熊證的變化而再更換界內證掛鈎的股份，因此下一季界內證掛鈎的股份或與今季不同。同時，港交所不會就界內證的上下界限設有要求，但是她提醒，若界限較闊的產品，不一定作價廉宜。至於將來該所會否調整在產品到期時，處於界內者給予1元，在界外者給予0.25元的回報之水平，她表示：「回報水平是與業界溝通後，認為是最適合的水平，因此暫時未有考慮過會作調整。」
雖然在界內證推出時，張亦伶指市面上私人銀行、期權市場內的馬鞍式及勒束式策略產品，或能夠達到界內證相若的回報效果，但她強調：「推出產品，沒有想過搶佔其他產品的市場流通量，主要考慮仍然集中在如何令市場發展更完善，並與港交所的3年計劃，將產品多元化有關。」
不設回收機制，投資者隨時買賣
今次香港推出界內證前，她說，包括德國、西班牙及意大利早已經有界內證的產品，並設有回收機制，但為了做到亞洲特色，港交所推出的界內證產品，將不設回收機制，並可隨時讓投資者參與買賣；但會有如其他衍生工具產品市場般，設有市場流通量提供者的機制，亦容許界內證視乎需求而有如窩輪般去增發。
對於界內證的上下行使價闊度的問題，張亦伶稱，這視乎各發行商策略，港交所不會設定要求。她相信，大部分投資者一般都喜歡較細價的產品，就算上下行使價較闊，令投資者較易取得較高回報，但先付出的代價也許較高。她又說，對於產品推出時，已有6家發行商參與推出50隻產品方面，感到滿意。
視需求推追蹤國指產品
截至上周，共有6家發行商申請發行共62隻界內證（當中50隻界內證將於周四上市），追蹤資產為5大成交藍籌股及恒生指數。張亦伶表示，界內證追蹤資產會隨恆指及藍籌股成交榜而更改，已發行的界內證會繼續買賣，未來亦會視乎市場需求，考慮是否推出追蹤國指的界內證。她滿意初步的發行表現，顯示發行商對該產品有信心。
然而，不少發行商均估計界內證成交慢熱，張亦伶雖表示對成交感樂觀，但亦指出牛熊證2006年推出後「慢慢pick up」，到2008年發行量追得上窩輪，相信是次投資者同樣需時認識界內證。金髮局早在2017年發表報告，建議增加上市結構性產品，特別是引入非槓桿式產品及投資型產品。港交所最新一份三年戰略計劃，亦將加快開發新衍生產品及結構性產品列為工作重點。
隨着首批界內證本周上市，張亦伶指有發行商已提議推出每日槓桿證（Daily leverage certificate）等新產品，雖然「發行商有興趣，都要視乎投資者和經紀有否興趣」，亦要尋求監管機構批准，故下一步的新產品計劃暫未有進展。
市場反應
瑞萬通博香港上市產品銷售部主管翁世權認為，香港現時缺乏非投機性的結構性產品，下一步可考慮引入；即使現時場外市場已有不同結構性產品，但在港交所上市買賣的話，勝在價格較透明。
法巴上市衍生產品部執行董事黃集恩則指出，現時窩輪及牛熊證佔大市成交約兩成，吁反思「是否需要結構性產品貢獻更多成交額？還是應維持平衡發展？」
版權聲明：所有瑞恩資本Ryanben Capital的原創文章，轉載須聯繫授權，並在文首/文末註明來源、作者、微信ID，否則瑞恩資本Ryanben Capital將向其追究法律責任。部分文章推送時未能與原作者或公眾號平台取得聯繫。若涉及版權問題，敬請原作者聯繫我們。
更多香港IPO上市資訊可供搜索、查閱，敬請瀏覽：www.ryanbencapital.com
香港IPO市場：2019年上半年，上市 84 家、募資695億港元，上市申請 233 家
香港IPO上市申請失敗：被聯交所拒絕的39個案例匯總(2013-2017年)
