中資民營企業：首筆公募歐元債落地的故事

文章轉載自：國際金融報

復星國際高級副總裁張厚林講述了關於復星國際發行中資民營企業首筆公募歐元債背後的故事，分析了中國金融市場進一步開放背景下的機遇與挑戰，還分享了他對於民企融資難、融資貴問題的看法。

上海BFC外灘金融中心，是復星上海總部所在地。11月中旬，《國際金融報》記者在這裡見到了復星國際高級副總裁張厚林。

張厚林當日的行程安排很密集，在採訪前，他剛剛接待完外資金融機構。而採訪完，還有另一波來訪客人等着他。

在近一小時的採訪中，張厚林聊了關於復星國際發行中資民營企業首筆公募歐元債背後的故事，分析了中國金融市場進一步開放背景下的機遇與挑戰，還分享了他對於民企融資難、融資貴問題的看法。

民企公募歐元債四大發行難點

10月30日，復星國際有限公司(簡稱「復星國際」，香港聯合交易所股份代號：00656)宣布在愛爾蘭交易所首次成功公募發行4億歐元、3.5年期高級無抵押歐元債券。當天北京時間下午2點半(歐洲大陸時間早上7點半)，復星國際公布初始定價4.875%區間，此後訂單持續增長，兩小時內即超過8億歐元規模。

在成功發行中資民營企業首筆公募歐元債的背後，有哪些不為人知的故事呢?

據張厚林介紹，2007年，復星國際在香港上市，2008年開始國際化發展，在這個過程中一直在謀求資產和負債幣種的匹配。尤其在2014年之後，公司加大對歐洲的投資，比如投資葡萄牙保險公司和地中海俱樂部等，這些都是用歐元進行投資的項目。因此存在資產和負債幣種不匹配的情況。

「大約3年前，也就是2016年開始，我們動腦筋想辦法，想要在歐洲本土公募發行歐元債。」張厚林稱，當時我們提出這個想法時，很多投行都覺得是天方夜譚，因為此前中資民營企業發行公募歐元債史無前例，同時歐元投資人對非本土企業、特別是新興市場發行人非常挑剔。

那麼，中資民營企業發行公募歐元債為什麼特別難?

張厚林對記者分析，主要有以下幾方面的因素：

第一，由於歐洲市場本身利率水平很低甚至有負利率的情況，所以歐洲投資者對投資回報的要求並不是很高。但他們對評級的要求很高，大部分資金主要關注投資級企業，整體來說，當地投資人的風險偏好很低。

第二，歐洲人對新興市場的發行人/公司的情況並不是很了解，之前發行過高級無抵押歐元債的中資企業均為國企，從某種程度上歐洲投資人主要評估國家對這些企業的支持程度，屬於自上而下的方法論。

第三，歐洲投資者以往參與新興市場發行人債券(包括中資美元債)的下單投資金額都較小，一般投資金額在300萬至500萬歐元(或美元)左右。

第四，歐洲能夠投資新興市場非投資級別歐元債的機構本來就不多。

「所以綜合上述四個因素來看，歐元債對中資民營企業來說是真的非常難發。」張厚林坦言。

復星的「天時地利人和」

回顧這次復星發行歐元債的歷程，張厚林認為其中也存在着「天時地利人和」的因素。

在「人和」方面，張厚林用了「孜孜不倦」來形容發債的過程。他回憶到，這三年以來，我們一直和歐洲各區域、各類型的投資人進行多場非交易性路演，因為我們發現他們對復星主要的疑慮來源於對企業經營情況的不了解，所以我們下定決心要加強溝通。

「

基本上我們在年報、中報發佈的時候都會進行路演，安排和債券投資人進行溝通。溝通一次不行就兩次，兩次不行就三次，三次不行就四次。從業務發展、戰略規劃、資信情況、企業治理等各個維度與投資人做了比較長期的工作和努力，三年磨一劍促成了這筆交易。

」

張厚林表示。

在「天時」上，張厚林覺得這次發債的整個時間窗口抓得不錯，因為美國市場在降息，歐洲也即將推出新一輪量化寬鬆的政策，而在這樣的背景下投資者配置優質資產是剛需;而在全球政治形勢方面，總體來說相對平穩，沒有大的「黑天鵝」事件。小到復星國際本身的「時間表」，從財務角度來說，因為距離中報和年報公布還有一段時間，時間窗口也很好。

在「地利」上，張厚林指出，除了我們自己的發債團隊工作專業之外，此次債券的承銷團、投行也是選了歐洲比較主流的，像滙豐、德銀、瑞信和渣打等都是歐洲的主流投行，他們在當地有成熟的銷售網絡和投資人渠道，同時也給了我們比較好的發行意見和建議。

據了解，本次債券發行受到來自歐洲、新加坡等超過200家高質量投資機構的支持。歐洲下午時段，這筆歐元債訂單規模一度超過25億歐元，因此公司和投行一致決定將最終價格較初始指引大幅收窄52.5基點至4.35%，在此價格公布後最終訂單規模仍超過23億歐元(達到5.7倍超額認購)，最終公司決定將發行規模從3億歐元調高至4億歐元，以滿足投資人對公司債券認購的需求。

這也是復星國際繼2011年在境外首次發行美元債、開創境外債券發行先河之後，再次樹立了其在國際債券資本市場的一個里程碑。在張厚林心中，在這個裡程碑達成的過程中，一直是按照120分標準要求自己的。但他覺得目前「還差了幾分」。那麼，究竟差在哪裡?

他說，

「

這次發債不足的地方在於發債期限。當時我心中的「120分債券」應該是發債規模在3億至4億歐元，期限5年，利率在4.5%附近。所以後來在期限達不到的情況下，下調了利率。現在基本約等於120分。

」

金融開放下的機遇和挑戰

宜早不宜遲，宜快不宜慢。

習近平總書記在博鰲亞洲論壇2018年年會上擲地有聲的話語，拉開了中國金融業新一輪擴大對外開放的大幕。

在此背景下，復星又面臨怎樣的機遇和挑戰呢?

在張厚林看來，金融市場的開放對中國來說勢在必行，也是大勢所趨，而且這個門只會越開越大。而對於復星來說，既要適應和順應潮流，同時也要在其中抓住屬於自己的機會。伴隨着中國金融市場進一步開放，境外的金融機構來中國進行業務拓展會更加便利。復星可以利用中國對境外金融機構加速開放的大好時機，在獲得歐洲或者更多其他地方投資人認可的情況下，做更多具體的合作項目。

11月4日，復星國際宣布與花旗簽訂戰略合作協議，雙方承諾將攜手合作，為復星國際及其子公司的未來發展戰略提供支持。

「金融開放，開放的是金融。以金融為載體、為依託，給高端製造業和實體企業對外投資、收購、兼并創造了機會。」以此次復星國際發行歐元債為例，張厚林談到，

首先，對復星而言，拓寬了公司境外融資渠道；

其次，最重要的是讓更多歐洲的投資人關注到復星，並得到了當地投資者的認可，對於復星以後在歐洲做項目投資或在公開市場募集資金都有巨大的促進作用；

第三，復星此次發債也給中國民營企業在歐元債市場樹立了定價標杆。特別是在當今國際局勢及新常態下，復星此次發行歐元債，積極開拓歐洲市場，不斷提升中國企業在歐洲乃至全球投資人心中的信譽度和認可度，為企業規避單一市場風險、積極拓展債務償還渠道、強化風險管理措施、降低融資成本提供了良好借鑒。

在中國金融市場進一步開放的背景下，外資金融機構也加大了布局力度，那這又會對中資金融機構產生怎樣的影響呢?

張厚林認為，

「

外資金融機構加大在中國的布局可以帶來更多的可能性，不僅僅是在資金上，更多的是方法方式上怎麼去評價企業的未來。

」

他舉例談到，當初復星國際跟國際金融公司(IFC)申請貸款時，IFC看企業和中國的傳統銀行看企業的區別，給我的觸動非常大。IFC看企業最關注的是社會責任，其中包括環境、稅收、產品質量召回、慈善、員工流動率等。排在第二位的是企業的戰略，比如企業戰略能不能在五句話內簡潔的描述，且是不是每個員工都知道；第三是董事會管理層的勤勉、專業和忠誠；第四是財務情況，不單是財務數據，在這個方面更多是看該公司未來的布局。而中資金融機構則更關注報表上資產負債率、流動率的數據。

破題民企融資難、融資貴

11月12日，國務院總理李克強主持召開經濟形勢專家和企業家座談會提出，加強對實體經濟特別是小微、民營企業支持，提振市場信心。

然而，支持小微和民企發展需要市場各方共同發力，特別在拓寬融資渠道、降低融資成本等方面的支持力度。

對此，張厚林也深有感觸。他回憶到，近幾年，很多民企的日子不好過，所以來向我們請教，甚至是求救。民營企業融資難、融資貴是一個全球性問題，很難徹底改變。

張厚林認為，緩解民企融資難、融資貴可以從三個方面出發：

首先，民營企業自身要強身健體，頭腦清醒，要理性。國家鼓勵和支持民營企業是指整體，不是針對每一個個體，民營企業重要的是把自身產品做好；

其次，解決民營企業融資難、融資貴是一個系統工程，並不是一蹴而就的；

第三，金融機構和投資人至少要真正把民營企業和國有企業一視同仁，才能解決這個問題。

他談到，現在的經濟周期越來越快，過去可能是十年一個周期，現在可能三五年就是一個周期。因為變量越來越多，不確定的因素越來越多，整個經濟只要其中有一個變量發生變化，可能全局都會發生改變。加之未來技術變得更加發達，未來的不確定性將會變得更多，所以每個企業的管理者、所有者和一線工作者時刻需要把這些不確定性考慮到工作的變量中去，這樣才能夠使工作成果變得確定。

一個市場要健康、穩定持續的發展，是需要市場的各個主體共同努力，包括發行人、投資人、中介機構、管理部門和媒體。