眾所周知，醫藥股受周期性影響較小，如果不考慮突發性政策性事件影響 (如 4+7、醫保招標、醜聞等)，一般每年的業績增長不會過度起伏，隸屬我們大韭菜倉里的防禦性板塊。
然而新葯發現、開發到市場投放，整個階段平均需要 8~12 年，研發投入平均為 2.5 億美元，有的高達 10 億美元。
圖 1. 燒錢的創新葯研發
成熟的醫藥企業靠上市品種所得利潤供養在研品種；新興的生物醫藥企業，則依靠多輪融資完成資金募集。前幾年，醫藥圈盛傳投資者人傻錢多，這些生物醫藥新貴成為土財主們競相追逐的標的。然而 8~12 年的研發周期，再有耐心的資本也無法等待分享上市後的甜美果實，更別提總是被大家忽視的新葯研發失敗風險。
藉由此，港交所開放的未盈利生物醫藥企業融資、上交所推出科創板，給了資本大佬退出以及韭菜入市的機會，順勢而為的恰到好處。
2018-2019 年, 藉此東風在港版上市的生物醫藥公司共計 15 家。
備註：*降序排列，數據來源：東方財富網，各公司官網或招股書；
現價：12 月 12 日收盤價格
截至 2019 年 12 月 12 日，在科創版上市的醫藥企業共計 14 家，多為醫療器械公司。
數據來源：東方財富網，各公司官網或招股書；
現價：12 月 12 日收盤價格
港版明星企業橫向比美
曾經的資本市場高地，響噹噹的明星企業，「自帶光環」的創始人履歷堪稱完美，「氣質出眾」的研發管線令人垂涎。
以上 5 家企業，市場表現分化嚴重，對比分析看看能提煉出來的內容：
(1) 5 家均有腫瘤藥物布局，歌禮更偏重抗病毒與肝病。僅從腫瘤免疫療法這一維度比較，君實生物的 PD-1 為首個國產上市品種；信達生物 PD-1 以 2843 元 (10 ml:100 mg/瓶) 的定價進入國家乙類醫保，降幅達到 63.73%；百濟神州 PD-1 已提交 NDA；基石葯業的 PD-L1 處於臨床 3 期；歌禮葯業獨樹一幟，獲得康寧傑瑞授權 PD-L1，現已提交 IND，但適應症為治療乙型肝炎及其他病毒性疾病。
(2) 從研發投入來看，百濟神州以 2018 年 46.60 億，2019 年上半年 27.99 億穩居榜首，而歌禮葯業的同期數據分別為 1.43 億和 6416.90 萬。對於醫藥企業而言, 研發能力是其保持市場競爭力與可持續經營發展的基礎，從這些數據也可略窺出管線成熟度與企業價值。
(3) 從管線充盈度來看，信達生物早期臨床階段管線品種最多，以腫瘤藥物為主；歌禮在早期臨床階段儲備有些斷檔，大多為授權引進品種，中國區的臨床研究尚未開展。君實生物勇奪臨床前的管線儲備第一。
歌禮敲鐘當日收跌 14%，13 個交易日內腰斬跌至 7 港元/股附近，截止發稿日，股價為 3.32 港元/股。
從被收割的角度分析，最重要的原因就是「新葯鏖戰丙肝市場，歌禮醫保談判出局」。丙肝 DAA 類藥物對疾病的治療率達 90% 以上，全球市場已逐漸收縮，中國成為進口藥物爭奪主戰場。而歌禮與進口藥物在療程、療效、產品差異化方面，均沒有明顯優勢。外加歌禮醫保談判出局，而吉利德的夏帆寧、丙通沙，以及默沙東的擇必達被納入醫保目錄，歌禮股價受挫確在意料之中。真是印證了「幸福千篇一律, 不幸各有不同」。
同類管線抽提分析
復宏漢霖：復星醫藥分拆復宏漢霖上市，Biosimilar 品種非常多，但是 PD-1 和 PD-L1 未進入 3 期。
邁博葯業：管線單克隆抗體全員都是 Biosimilar，國內市場競爭壓力非常大。就產品這一點，邁博葯業的未來並沒有巨大優勢可言。
做生物仿製葯 Biosimilar，競爭價格優勢的同時，還要競爭產能。
特色企業逐個評述
康希諾生物——二級市場表現較好的港股 IPO 企業
目前，康希諾在研疫苗共 15 種，涉及流腦、肺炎等 12 個疾病領域。埃博拉疫苗於 2017 年 10 月在中國獲批，另有兩款核心產品已提交 NDA 申請。
好企業不僅要做好疫苗，還要講好故事。企業負責人接受採訪時候指出：「我一直向員工強調兩點：第一，對於自己的孩子建議不建議用自己企業生產的疫苗；第二，回家能不能睡個安穩覺。做到這兩點，事情便能做好」。
長生生物因為問題疫苗事件而退市，然而隨着國內首部疫苗管理法實施，不良事件整體並沒有影響投資者對疫苗企業的信心。希望康希諾說到做到，對患者和投資者有擔當、有交代。
華領醫藥——獨孤不求敗
華領管線非常簡單，只有從羅氏授權的 GKA 品種 Dorzagliatin，以及處於臨床前研究的 mGluR5 受體別構功能抑製劑。
集全公司之力推進唯一處於臨床階段的管線品種研發，華領的確做出了新葯領域的中國速度。同樣的，企業問題也非常突出，核心資產單一、風險無法分散；糖尿病領域也不是塊好啃的骨頭，不光要做出效果，還需要做出患者心血管獲益，市場競爭壓力巨大。這一點也直接表現在華領首發出現認購不足的現象。
微芯生物——認識西達本胺以外的科創版創新葯企業
2014 年，微芯生物的 1.1 類新葯西達本胺獲批上市，成為全球首個 HDAC 口服製劑。2019 年 11 月，西達本胺成功新增複發或進展的局部晚期或轉移性乳腺癌適應症。
從管線上來看，微芯生物針對腫瘤、自身免疫疾病、代謝性疾病三大領域重點布局了多種創新小分子藥物：西達本胺增加非小細胞肺癌和瀰漫性大 B 細胞淋巴癌適應症，分別處於臨床 3 期和 2 期；西格列他鈉作為新型胰島素增敏劑，目前處於臨床 3 期；西奧羅尼，三通路靶向激酶抑製劑（AuroaB/VEGFRs/CSF1R）目前均處於臨床 2 期；還有處於臨床前開發階段的 JAK3/JAK1/TBK1 選擇性激酶抑製劑、PD-1/PD-L1 拮抗劑、ASK1 抑製劑、IDO 抑製劑、NR 選擇性激動劑等。
另外，像是天士力生物、盟科醫藥、永泰生物、和黃中國醫藥、康蒂尼葯業也已經向港交所遞交了 IPO 申請；科創板的響應積極度也非常高，如百奧泰、北京神州細胞、三生國健。
資本市場習慣根據管線價值對醫藥企業進行估值，動輒 30-50 倍的 PE；而按照今年醫保談判的架勢，中國對藥品定價預期，相較於美國等發達國家對臨床價值與藥物經濟學的偏重，我國更側重於以藥品的成本定價；在朋友圈呼喚談判制度降臨在社會各領域的時候，醫藥人的朋友圈可謂哀鴻遍野。醫藥研發的寒冬，是不是真的要來了？！
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