「我已經連續1個多月沒有睡過一個完整的覺了，每天晚上加班到凌晨三四點，然後回家休息不到兩三個小時，第二天9點之前趕到辦公室，繼續手上未完成的Case。」一位內資券商的保薦代表人Helen向證券時報記者表示。

這也是目前香港大多數投行人的現狀。

網易、京東回港上市激活了港股市場交投氛圍，香港中環的投行精英早就進入超負荷加班期，以備戰第三季度IPO發行高峰期。

在給記者發來語音的時候，Helen正在去印刷商的路上。由於最近手上負責的IPO項目都要趕在7月份上市，她戲稱自己是個「夜行人」：每天清晨回家，沖個澡努力刷掉前一個未眠之夜的疲乏，再精神抖擻的進入到第二天的戰鬥，有時候甚至乾脆就在印刷商住下了。

位於中環的印刷商們是最了解香港資本市場的財富動向。「你可以在印刷商那裡找到一家企業IPO的所有中介服務商，包括保薦人、律師、會計師，承銷商，賬簿管理人等，他們負責審查校對招股書所有細節，一旦出現問題都要重新來過。」Helen苦笑着說。而該環節被投行人士稱為「Printer Session」，以律師不睡覺，投行少睡覺著稱。

「我們本周同時擔任5個項目承銷商，分別是永泰生物製藥、新娛科控股、港龍中國地產，大山教育、宏利醫療管理，預計都將在7月中上市，IPO過程中我們要協助公司路演，還有負責定價等。」中泰國際股票資本市場部董事總經理曾臻向證券時報記者表示。

香港作為國際金融中心，外資、港資、內資等各種中介機構都聚集在此，而在港股IPO中，投行包括保薦人（Sponsor）、承銷商（Underwriter）、全球協調人（Global Coordinator）、賬簿管理人（Bookrunner）、牽頭經辦人（Lead Manager）等等，成為能否成功IPO的關鍵一環。

Helen介紹，保薦人的角色猶如「奶媽」，是整個上市環節中最關鍵的機構，也是跟上市申請人合作時間最長的投行，在沒有承銷商及各類顧問入場之前，保薦人就已經跟上市發行人及上市監管機構溝通，負責公司總體籌劃及協調，協助公司制定融資方案，對上市發行人盡職調查，提交上市申請，代表公司與監管機構聯繫並回複查詢，陪同參加會議等。

「每天要說很多的話，溝通很多事情，有時候一整天下來，完全不記得自己白天都說了些什麼，就像一個陀螺一樣不停地轉，不停地思考，唯有一頓美食才能暫時安撫超負荷的心臟。」Helen坦言。

保薦人鞍前馬後成功遞表後，接下來就是市場推廣路演，這是曾臻所在承銷商團隊要做的事情。承銷商的角色類似於銷售，即如何能夠更好的幫助公司把股票賣出去，價格既不能過高也不能過低。「保薦和承銷是港股IPO兩個步驟，但大多數情況下一旦某家公司成為上市發行人的保薦人，其公司也會作為該股票的主承銷商。」曾臻表示。

對於曾臻而言，每一場承銷工作，都像是一場打仗。項目初期，她需要跟團隊一起做模型，路演，跟機構投資人反覆確定招股價區間，從而最終確定IPO發行價格，而每單IPO，一個承銷團隊也就4-5人左右。

「一旦遞表之後，我們就會參考同行業公司的估值給出一個大致的區間範圍，然後再去跟基石投資者溝通，做初步的路演看他們的想法，最後搜集錨定投資者意見將估值範圍進一步縮小。還有分析師團隊去撰寫報告，根據公司未來三年的盈利成長判斷PE估值到底應該定在什麼樣的合理區間，如果認購非常火爆基本都是按照上限定價，認購趨冷就按下限定價，其中基石投資者對於最終定價有非常大的話語權。」曾臻告訴記者。

而在IPO定價環節，一般上市發行人會希望將定價提高，獲得更高融資，但是投行需要平衡各方利益，第一如果定價過低，直接減少傭金收入，發行方也會有意見，其次還要考慮基石投資者的需求，他們需要一定的折讓才會認購，太高沒人買導致發行失敗。

「如果定價定得很激進，就會得罪客戶，下一個IPO就可能賣不出去，但無論如何投行都不會有意去壓低招股價，只會根據路演情況選擇一個合理區間，再根據認購情況確定最終定價。」Helen表示。

而搶奪承銷份額才是整個IPO環節中最高潮部分，「港股IPO承銷團隊幾乎每天都在上演投行MD（Managing Director）手撕對手的戲碼，甚至會準備一些對手的黑料，然後列出自己的優勢，包括前期承銷的項目收益，長期投資者而非對沖基金等，這一過程往往伴隨着大聲的爭吵和指責，都希望能夠拿到最多的份額給自己的客戶。」一位匿名投行人士向記者表示。

Helen和曾臻都同樣來自於內資券商。一個值得關注的現象是，近幾年，內地企業已成為赴港上市的主要募資方。

數據顯示，2020年上半年，59家公司赴港IPO（註：剔除GEM轉主板的5家），合計募資879.75億港元，同比增長23%，其中40家來自內地，合計募資848.13億港元，佔全部募資額的96.9%，京東、網易兩家公司就募資了542.56億港元，佔全部IPO募資的62%。隨着內地企業成為香港市場IPO的主力軍，內資機構也逐步崛起。證券時報記者統計數據顯示，上半年合計有46家券商參與了這59家公司IPO項目，內資券商17家，佔比37%。

如果將統計範圍擴大，在過去24個月，一共有91家券商以上市保薦人或者聯合保薦人的身份參與了357家新上市公司的保薦工作，其中內資券商38家，港資券商39家，外資券商14家。排在前三位的保薦人券商分別為中金公司（參與保薦26家），摩根士丹利（參與保薦24家）、中信里昂（參與保薦23家）。參與保薦10家以上的券商共12家，8家為內資券商，3家為外資券商，1家為港資券商。

中金研究數據顯示，近幾年香港IPO項目有70%的份額賣給國內的機構投資者。「我們是山東國資委背景的券商，所以覆蓋的投資者大部分是內資背景的，也有很多設立在香港的家族基金很認可我們的項目和服務；除了香港之外，我們也在新加坡，日本，韓國都有子公司和辦事處，也吸引了很多亞洲高凈值人群參與港股IPO，現時內資券商在港股IPO中佔據更重要的角色。」曾臻表示。

這從京東赴港上市的承銷團隊就能看出，京東承銷團幾乎全部來自內資機構，包括中銀國際、建銀國際、農銀國際，交銀國際、招銀國際、工銀國際、國泰君安，華泰國際等。

（文中Helen為化名）