編者按：這裡的「印」股票，意指發行股票，在香港的上市公司發行股票，既簡單、又快速，只要不超過一定比例，董事會在一般性授權下即可發行股票，不需要監管部門批准；
這裡的「經營」股票，意指市值管理，不重視市值管理的上市公司，哪怕是世界500強也沒用，比如在香港上市的某一民營企業，市值不到其凈資產的一半。
市值管理，從投資者關係開始…
來源 | 富途安逸
作者 | 高偉
本期分享嘉賓：
高偉，香港特許秘書公會副會長、理事會成員
本期分享內容要點：
– 投資者關係管理對於企業發展的影響
– 投資者有哪些類型？如何進行關係管理？
– 投資者關係管理中，有哪些注意事項？
– 投資者關係部門的主要職責
（本文根據嘉賓演講內容整理，經由演講者審核）
公司的運營，是一場沒有終點的馬拉松，而上市，只是公司運營的一個新起點，公司自身不應該有太大的變化。從本質上看，公司的價值，實際上與公司是否上市、在哪上市關係不大，而是由公司的基本面決定。高成長的公司，即使不上市，同樣可以吸引到高質量的投資者。
公司上市後的重要改變是，股份的流動性更好，股東可以便利地買賣公司股票，也會有更多的投資者關注。公司通過努力實現了自己的商業故事，並在財務上予以體現，股價自然會提升，公司的估值主要源於公司經營的好壞。
長期來看，公司的股價90%取決於公司的基本面，而股票的流動性好，交易活躍、市場關注度高，也會為公司的股價帶來正面的影響。管理層既要經營業務，也要經營股票。
投資者關係管理，對於公司的價值發現，以及公司股票的流動性，意義重大。
投資者關係管理
對於企業發展的影響
投資者關係管理起源於美國，全美投資者協會給出的定義（引自2003年版本）是，投資者關係管理是一種整合運用了金融、傳播學、市場營銷學和證券法律法規等方法，使公司、金融界和其他群體之間能夠進行最有效的雙向溝通，最終幫助公司在資本市場實現合理估值的戰略職責。
管理層應當努力提升公司的估值水平：一方面較高的估值可以降低公司的融資成本，公司的股票價格高，發行同樣數量股票可以籌集到更多的資金，同時高估值公司買入低估值的資產或者併購低估值的公司，將會提升公司的盈利能力與估值水平；另一方面，公司的股價提高，股東財富自然會增長，管理層的目標就是追求公司股東的長期價值。
市盈率法和折現現金流法是上市公司最為常用的兩種估值方法：
根據市盈率法，即公司價值=凈利潤×市盈率，公司可以通過業務開拓，改善盈利來提升公司的價值，也可以通過投資者關係管理，幫助投資者理解公司的價值與風險，取得較高市盈率倍數，同樣可以改善公司的估值水平。
就管理層而言，折現現金流法更能反映公司的內在價值。一般而言，新上市的企業往往很難取得一個相對較高的市盈率倍數，公司需要讓投資者理解公司的業務特點、盈利模式、發展前景，構建合理的投資模型，從而更多地考慮折現現金流估值方法的結果，最終會提升公司的市盈率估值倍數。
良好的投資者關係也可以為公司提供聲譽保險，憑藉過去的表現和未來的預期，對投資者產生吸引力，當負面事件與公司相關時，先前形成的聲譽能夠緩衝負面事件對公司的不利影響，減少股東的財富損失。
投資者有哪些類型？
如何進行關係管理？
上市即巔峰，是指公司上市後股票下跌的現象，這會令許多創始人頭疼。但我看來，這是一個很正常的現象。投資者因為相信公司的商業故事而買入股票，但故事的實現往往是需要一個過程的，部分投資者可能會因缺乏耐心而離場，中間會有股價的波動。
市場上有不同類型的投資者，公司既需要有長期的投資者，也需要有短期的投資者，這樣才能使得公司的股份有一個充分流動的市場。就公司的投資者關係而言，我們需要了解不同類型投資者的特點，才能找到最合適的管理方式。
▎戰略投資者
戰略投資者不一定都是產業投資者，能夠為公司提供戰略支持的機構投資者也可以包含在內。一般而言，公司管理層影響公司的長期表現，而戰略投資者決定公司當前的股票價格。比如，公司招股說明書中有一個價格區間，這就是戰略投資者給出的公司估值區間。
高質量的戰略投資者對於公司的IPO，以及後續的發展都非常重要，他們是公司股票的定價者和穩定器。
2003年我在中國外運（0598）任職董事會秘書，當時的外部環境非常糟糕，正值SARS和伊拉克戰爭的前夕，不少中國企業的IPO進程受到影響，而我們卻能有條不紊地推進IPO及其後續工作，是因為我們早在半年以前，就已經將20%以上的股份賣給了UPS、敦豪、金鷹、日新四家領先的跨國物流公司。
國際投資者因上述四家公司的背書，非常容易地理解到中國物流市場的潛力，以及中國外運在中國物流市場的領先地位，並從上述四家公司的全球戰略中發掘出中國外運的價值，淡化了SARS和伊拉克戰爭的短期影響，投資者相信他們不會買錯。
中國外運2003年2月13日在香港上市，7月5日，其在上交所上市的子公司外運發展（600270）成為QFII買入第一股。公司股價在2003年全年表現穩定，四家戰略投資者最終也取得了非常好的回報。
戰略投資者可以從如下方面為公司提供溢價：
1. 與被投資公司實現業務、資源、管理上的協同；
2. 增加被投資公司的特質性信息，協助被投資公司展現商業故事；
3. 穩定被投資公司股票的價格區間。
▎機構投資者
機構投資者的構成較為豐富，我們這裡主要指相互基金，暫不包括指數基金和對沖基金，因為他們有不同的投資邏輯。機構投資者的資金量大，通常是長期投資者，願意大量買入並持有公司的股票，是公司IPO和後續配售股票時主要爭取的對象。
機構投資者一般需要觀察一段時間後才會買入公司的股票，並且在大量買入公司股票之前要求與公司管理層見面。他們有能力通過整個產業和生態理解公司的商業模式，對公司的發展路徑和技術的未來有深刻的洞見，熟悉公司的外部市場、價值鏈和競爭對手。
他們拜訪公司，不一定會馬上投資公司，或許是為了理解市場和行業，驗證自己對市場和相關公司的判斷。其實，我們也可以從機構投資者獲取有關市場、行業等的重要信息。
為了應對機構投資者，公司應當做足工作，要有不斷更新的Q&A，涵蓋市場、運營、財務、監管、公司治理等各個方面。每次見投資者之前要提前仔細看一遍，並帶好相關資料。
公司會有不同的人士與機構投資者見面，機構投資者也會有不同辦公室的人士，公司要認真做好準備，確保所依賴的材料已做更新，可以準確、充分反映公司當前的情況。如果有當時不清楚的問題，千萬不要勉強回答，可以回去落實一下，再郵件回復投資者。
機構投資者的邏輯相對簡單，管理層說了什麼，是否已經落實，財務上是否有所體現，這個過程包含三個階段，需要一段時間才能完成，這是一個雙方良性互動的過程，逐步建立起公司的聲譽。
我一貫的要求是，有問必答，從不拒絕機構投資者提出的任何會面要求。
▎散戶投資者
散戶投資者也非常重要，其構成也越來越複雜，有的散戶投資者也是長期投資者、專業投資者。
外運發展與中國外運前年合併的時候，我作為外運發展的總經理去拜訪公司的一位散戶投資者，他在2006年股權分置改革之前就大量持有公司的股票。海外同樣重視散戶投資者，在香港上市的H股公司發行的一級ADR就是賣給美國散戶投資者的。
中小市值的上市公司在人員、資產、經營方面規模較小，但可能是雙創的重要載體，促進經濟增長的重要力量，可大型基金較少參與，在發展的初期需要更強的股權集中度，可以考慮引入適當戰略投資者和機構投資者，而散戶投資者的重要性更為明顯，公司可以通過搜索引擎、自媒體等方式觸達散戶投資者，吸引更多的散戶投資者的參與。
與機構投資者不同，散戶投資者難以直接取得分析員的服務，公司需要透過媒體公關，乃至互聯網技術來鏈接投資者，激發他們的投資興趣。
經濟學的研究成果顯示，媒體公關可以影響正向新聞的數量，新聞報道可以提高散戶投資者的關注度和正向情緒，新聞報道數量越多，散戶投資者對於相關企業的關注度越高，參與認購的個體數量越多，認購量越大，而機構投資者傾向於利用散戶投資者的樂觀情況。
散戶投資者的廣泛參與，有利於公司的流動性，從近期香港IPO的回撥機制來看，散戶投資者的力量是巨大的。
▎分析員/研究員/分析師
賣方分析員可以說是流動性的製造者，他們會不斷地給出公司股價的指引，不但對機構投資者有影響力，也會刺激散戶投資者買賣公司的股票。
分析員也是公司聯繫機構投資者的主要渠道。他們有專業知識，對公司的業績做更為深入的分析，並將研究報告提供給公司現有和潛在的投資者，他們有個人聲譽的追求，願意支持好的公司。
公司也可以透過分析員，了解境內、境外同行，以及相關的行業信息，為公司的戰略決策提供依據。
投資者關係管理中，
有哪些注意事項？
▎證券法規的遵守
公司披露什麼、如何披露、何時披露，是一個技術問題，IPO之前由保薦人、律師負責，但上市後則需要公司自己把關。國內新證券法實施以後，董事和高級管理人員的責任是很重的。
投資者關係管理主要涉及與自願性信息披露相關的內容，但仍然需要首先考慮所披露的信息是否屬於強制性信息披露的內容，是否需要遵守法定披露的要求。
不管是強制性信息披露，還是自願性信息披露，都應該是真實、準確、完整的。披露的內容要連貫，不能只說好的，不說壞的，或者掐頭去尾、斷章取義、有頭無尾。
對於相對比較重要的信息，不能確定其是否屬於強制性信息披露的內容，可以先在交易所網站上做自願性披露，這樣會更好地符合新證券法對公平披露的要求。
為了降低信息披露的風險，讓公司股價有公允的市場反應，最有效的方法是增加公司的透明度，讓公司的業務簡單、文化簡單、治理簡單，公司容易判斷，投資者看得清楚。
▎高級管理層的參與
如上文所說，公司經營與股票經營同樣重要。公司的董事長、CEO應有足夠的時間和精力參與投資者關係活動，每年要定期與公司的大股東、戰略投資者、主要的機構投資者，以及潛在的投資者見面。
重要的投資者是公司股價的穩定者，應確保他們對公司和公司表現的信心。在公司出現暫時困難、股價偏離合理的價格區間時，他們會傾向於增持股票，發揮錨定公司股票合理價格的功能。
母公司的董事長、CEO參與公司的投資者關係活動也是有益的，有利於投資者理解上市公司在母公司的地位與角色，以及上市公司的未來。
▎信息披露的內容
投資者關係管理要做的是，在遵守信息披露規則的前提下，對法定披露的內容做進一步的解讀和補充，尤其是在戰略層面。
公司需要遵守有關強制性信息披露的規則。香港證監會的解釋是，判斷一個具體的信息是否需要披露，應當將散戶投資者納入慣常進行證券買賣的人；也就是說，判斷有關信息是否重要，需要考慮散戶投資者的判斷能力。
在具體的情況下，有關強制性信息披露的判斷是複雜的，如前所述，自願性披露是一種好的應對策略。
而分析員和專業投資者，往往有更強的行業、技術、生態、客戶、供應商等方面的分析能力與專業經驗，他們並不僅僅依賴公司的信息披露，尤其是強制性信息披露的內容，其目的是挖掘出公司差異化的價值。
公司應在遵守法定規則的前提下儘力幫助分析員理解公司的核心競爭能力與護城河。為此，公司可以考慮儘可能地增加透明度，比如，在公司年報、中報中披露更多的戰略信息，增加業務量披露的頻次和細節。這樣的話，公司運營的確定性更強，信息披露更公平，既避免了信息披露違規，也有利於分析員向市場發佈高質量的分析報告。
▎市場傳聞和危機管理
市場傳聞不可避免，一般而言，公司沒有回應的義務，除非傳聞已經導致股價異常波動，或者公司有法定應當披露的信息。公司可以在日常工作中形成與媒體的良性互動，在投資者中建立長期的信譽資本。
如果公司決定對傳聞進行回應，應刊發正式公告，而不是對某個別媒體發表意見，或者以新聞稿的形式回應，以確保以公平方式向市場發佈信息。
危機處理是一門必修課，儘管多數人永遠都不會碰到這種極端情況。公司必須有培訓、流程、預案，但最重要的還是要有法人意識，即在發生特殊事件的情況下，在完成初步核實，以及取得律師意見之前，任何人都沒有權利代表公司對外發表意見，包括公司的董事長、CEO、財務總監、公司秘書。
在這種情況下，任何回應都是非常敏感的，公司必須經過適當的程序才能確保信息的真實、準確、完整，不誤導投資者。必須冷靜，任何應激反應都有相當大的機會是錯誤的。
公司是擬制的法人，由董事會受託對外行事，任何人在未取得董事會的授權之前代表公司發表意見都是不適當的。
投資者關係部門的主要職責
說完投資者關係管理的重要性，最後我們再來說一下投資者關係部門的主要職責，內容非常豐富，概況如下：
1. 研究公司的業務，根據公司的治理結構與信息披露流程及時、準確、統一對外發佈信息；
2. 接待投資者，幫助投資者理解公司，向投資者提供公司的最新動態，以及行業發展趨勢；
3. 管理公司在投資界的聲譽與地位；
4. 尋找潛在的投資者，優化公司的股權架構；
5. 及時審閱分析師的報告，回應不準確的內容；
6. 將市場和投資者對公司的看法傳遞給公司管理層；
7. 監控公司的股價和市場走勢，對市場傳言保持警覺；
8. 對擬披露的公告，做出專業判斷，並向管理層提出建議；
9. 管理資本市場的預期，誠實、耐心，禮貌，對於投資者的負面反饋和分析師的降級報告，應以專業態度應對。
市場對投資者關係工作人員的要求是非常高的，需要懂資本市場、懂法律和財務、懂公司的戰略、業務、技術，實踐中很難找這樣的人，怎麼辦？只有邊干邊學，向所有市場人士學習！
作者簡介：
香港 IPO 市場(2020年前七個月)：上市 88 家，募資 1,321.42 億港元
香港 IPO中介機構排行榜 (過去24個月：2018年8月-2020年7月)
