消失的「次優選擇」

從推出雙創債、可轉債，到修訂掛牌條件指引，再到分層、交易制度和信披等改革，2017年可謂是新三板的政策利好大年。

但成為一家名副其實的上市公司，仍有的是理由讓企業們義無反顧。

儘管這條路有波折，甚至一波三折。

尤其是隨着政策在春節之後再度生變，沖關IPO、赴海外上市、借殼上市，還是留守新三板，選擇的天平再度開始悄然發生變化。

「從行業來講以及目前IPO過低的發審率，華圖教育IPO的前景並不樂觀，與此同時港交所又大刀闊斧的進行改革，而證監會又在大力推進H股全流通一事，因此轉道香港上市可以說是目前華圖教育的最優選。」有受訪人士分析指出。

港交所在2017年中段提出的一系列改革被認為會對包括新三板在內的幾家內地交易所造成影響。

儘管目前內地資本市場的改革已經加快步伐，但在近期香港市場體現的吸引力正在加強。

21世紀經濟報道的記者了解到，華圖教育(830858，已摘牌)在2月初摘牌，結束了作為一家新三板公司的歷史之後，將在本周召開臨時股東大會，就赴港上市一事進行討論。

這也是近期新三板市場出現的首例摘牌轉道港股市場的案例。

摘牌擬赴港

2014年7月，華圖教育掛牌新三板，登陸資本市場。隨後華圖交易便開始了籌劃衝擊A股的計劃。但兩次借殼及與上市公司重組的計劃都以失敗告終。

其後華圖教育再度轉變策略，開始進行主動式IPO申請，並且在2017年6月公告稱擬申請首次公開發行股票並上市，並向北京證監局提交輔導備案登記材料。

值得注意的是，隨後華圖教育IPO一事再無新的進展。

直至2017年12月19日，華圖教育公告將申請在全國中小企業股份轉讓系統摘牌(下稱「全國股轉系統」)。最終，在2018年2月12日華圖教育正式結束了作為一家新三板公司的歷史。

但如果單純為了IPO，華圖教育並不用從新三板摘牌，在前幾次衝刺A股的過程中華圖教育均未摘牌，那麼此次華圖教育為何選擇摘牌離開新三板市場？

答案或在華圖教育3月1日即將召開的股東大會上。21世紀經濟報道記者從華圖教育股東處了解到，此次召開的臨時股東大會其中主要的議題分別為《公司轉為境外募集股份及上市公司的議案》，《關於公司符合H股全流通條件並申請H股全流通試點的議案》。也就是說，華圖教育再次轉移資本市場戰略，將重心轉移至香港市場。

該華圖教育股東2月28日也對記者透露，華圖教育從新三板摘牌正是為了方便轉道香港上市。

「目前尚未有新三板掛牌同時在港交所上市的先例，因此方便在香港上市的前提就是從新三板市場摘牌，華圖教育此前多次衝刺A股無果，此番嘗試赴港上市肯定不希望因新三板企業的身份再添麻煩。另外，目前不知道新三板企業去香港上市是否也會遇到一些新三板專屬問題，因此摘牌也是一勞永逸的選擇。」一位中信證券投行部的人士2月26日指出。

華圖教育的這一決定也是近期首例新三板企業(包含摘牌退市)籌劃在香港上市的案例，一些市場人士坦言華圖教育的選擇與港交所2017年以來的一系列變化有很大關係，與此同時，從行業層面來看，近期也有多家民辦教育機構選擇赴港上市。

對此，一位中金公司投行部的人士2月28日對記者表示：「從行業來講以及目前IPO過低的發審率，華圖教育IPO的前景並不樂觀，與此同時港交所又大刀闊斧地進行改革，而證監會又在大力推進H股全流通一事，因此轉道香港上市可以說是目前華圖教育的最優選。」

事實上，華圖教育的選擇或引發其他企業效仿，一位北京地區新三板掛牌企業的董秘便在近期向記者表達了公司正在考量赴港上市或者將旗下業務分拆赴港上市的訴求。

「目前對於想取道香港的新三板來說，港交所的吸引力正在加大，一方面港交所力推新經濟改革，這對新經濟企業的吸引力非常大，另一方面港股全流通試點推出在即對內地赴港企業來說也是一項利好。從華圖教育股東會的提案來看也是如此，在新三板市場沒有明顯復蘇的情況下，這對很多新三板優質企業來說不失為另一種選擇。」前述中信證券人士也提出了類似的看法。

主動求變

正如前述所言，類似華圖教育這樣的案例在未來或不是孤例。港交所近期的一系列改革，對內地市場眾多交易所和交易場所帶來了壓力，新三板市場便是其中一個。事實上，全國股轉系統也在努力主動求變以應對這一情形。

此前，新三板尚未有一例兩地掛牌的企業出現，新三板掛牌公司凌志環保曾經做出過嘗試。2015年7月公司公告稱，擬發行H股並且在香港聯交所掛牌上市。

當時此公告一出凌志環保迅速成為市場輿論的焦點，如果公司最終成功登陸香港聯交所，將成為首家「新三板+H股」的掛牌公司。但最終同年9月，這一計劃便擱置。

至於放棄赴港方案的原因，公司方面解釋稱「鑒於全國中小企業股轉系統掛牌公司發行H股尚無先例，尤其是考慮到目前境內外經濟形勢及發行市場環境的差異，以及公司綜合評價本公司戰略發展規劃和現有股東全體利益等因素，公司決定暫緩發行H股，待條件成熟後公司再啟動H股相關發行工作。」

時過境遷，如今全國股轉系統官方想要打通企業兩地掛牌。在近期參加某公開論壇時，全國股轉系統公司業務部總監孫立表示，將推動對外開放和合作，實現掛牌公司在新三板和境外交易所兩地同時掛牌上市。

這一表態也被市場理解為積極信號，即企業並不用先摘牌再轉道港交所上市，新三板+H股在未來或具有可能性。

「不能否認除了IPO之外，港交所也是新三板市場潛在企業流失的方向，就目前情況來看不如主動求變。與A股不同的是，香港市場同內地市場在各方面都不一樣，如果在內地資本市場掛牌主體能夠得以保留，企業還是歡迎的。」前述中金公司人士指出。

本文來源於21世紀報道，歡迎關注RyanBen Capital。