來源：明報 葉創成

瑞銀投資銀行高級中國經濟學家張寧表示，中國經濟基本面仍然理想，在過去一年由出口、實物消費、基建及房地產投資推動增長後，預料將由服務業消費及製造業投資接力引領增長，全年GDP按年增長約9%，支持企業盈利向好，該行策略師稱可留意收息股及今年有新增長點的股份。

張寧早前接受訪問時詳細分析內地首季經濟表現及預測未來前景，《Money Monday》認為他的分析與上周政治局會議提出的政策方向頗吻合，可參與來迎戰本月傳統股市淡季的「五窮月」。張寧首先提出，內地今年首季GDP按年增長18.3%，主要是去年同期、特別是2月及3月新冠病毒疫情重擊經濟導致低基數所致，而其實與去年第四季年化環比增長僅2%，與此前一季的高個位數增長比較屬放緩，背後由兩個因素引致，「第一，今年2月有『就地過年』的政策，實際上是限制部分人群的流動及消費，而很快這個政策就消失了，沒有出現大問題；第二，3月召開全國兩會以前，內地政策出現真空期，沒有新的政策刺激出現」。

張寧表示，從內地首季經濟增長動能來看，典型的分化仍然存在，當中以出口、實物消費（圖1）、房地產投資（圖2）及基建投資的表現較好，服務業消費及製造業投資則有待改善，「內地今年首季出口同比增長接近50%，即使與常態相比（即與疫情之前的2019年首季相比），也高20%以上，所以出口非常強勁，也延續了去年的強勢，這主要是歸因兩方面，第一是歐美經濟的復蘇，無論是因為他們疫苗接種比較快，或者是因為他們現在約束措施沒有以前強，都支持整體需求改善，第二是內地整體供應鏈完善」。

出口、消費、房地產基建投資撐起內地經濟

「另一比較強勁的部分是房地產，銷售與投資都非常不錯，強勢從去年第二、三季度開始一直延續到今年首季，即使我們的宏觀政策有一些限制與約束，但是房地產市場仍然是有支撐的；這其實也不單是中國的情況，像美國及歐洲等房地產市場復蘇也是領先於其他經濟環節的；同樣，基建投資也是不錯的」。

「今年首季內地比較有驚喜的經濟環節是消費，零售銷售按年增長近34%，與2019年第一季比較也上升近9%；去年爆發疫情後消費復蘇曾比較落後，今年首季也回復理想增長；不過，也要注要的是，該數據主要反映實物消費，服務業消費對比2019年首季還是比較弱」。

「雖然今年首季製造業投資也在明顯反彈，但對比2019年首季度依然是略有不足，所以依然是一個分化的復蘇；也即是說，在投資端，房地產投資及基建投資復蘇的速度與製造業相比仍然較快」。

內地經濟具韌力本季環比增長料加快

張寧分析，內地出口在今年餘下時間料會繼續表現不錯，而且隨着疫情受控及收入增長，消費、尤其是服務業會釋放更多潛力，加上製造業維護更新設備及擴張產能也會增加資本開支，預料全年經濟按年增長約9%。

由於較高的基數效應，張寧提醒，內地GDP今年餘下時間每季按年增長率放緩無可避免，但環比增長卻會改善，反映經濟具韌力，「今年內地經濟每季同比增長料逐步回落，換言之，首季按年增長18.3%後，本季增長料屬高個位數，下半年大概增長6%，我們要冷靜地看這些數字的變化，雖然每季按年增長逐漸下滑，但不代表經濟的動能迅速減退，主要是基數的影響，這是我們要強調的；事實上，內地經濟本季環比增長料再次加速，可能會回到7%以上，原因是已走過首季政策空窗期等約束條件，而且經濟亦的確在不斷改善」。

恆指上月全月低位為12日的28274點、高位為上周四的29405點，高、低位差距僅1131點，波幅為近兩年以來最低，市場看來正在等待新消息決定去向。港股上周五收市後，內地官方媒體報道，中共中央政治局當日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，指當前內地經濟恢復不均衡、基礎不穩固，應辯證看待今年首季度經濟數據；要用好穩增長壓力較小的窗口期，推動經濟穩中向好，深化供給側結構改革，打通國內大循環、國內國際雙循環堵塞點，為「十四五」時期經濟發展提供持續動力。

瑞銀料股市續分化看好收息股

該會議又要求，要堅持穩中求進工作總基調，並要精準實施宏觀政策，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，不急轉彎，使經濟在恢復過程中達到更高水平均衡；會議亦表示，要加強和改進平台經濟監管，促進公平競爭。

雖然內地今年經濟增長料理想，惟不論本港及內地股市在農曆新年後卻比較波動，記者請教張寧對股市的看法。

他指自己作為經濟師主要分析經濟，但亦轉述了該行策略師的看法，「股市今年看盈利增長的話，毫無疑問是非常正面的，盈利增長從去年的低谷爬出來，應該會有非常不錯的表現，這個是正面的推動力，最近的反覆主要來自於估值的壓力，因為擔心政策邊際收緊，抑制估值表現，出現估值下調（derating）；由於具備上述一正一負的影響，今年股市料不會像去年一樣有強勁的表現，往前看，我們相信在經濟基本面理想的情況下，內地企業盈利增長可望持續，至於估值、即股票貴不貴的問題，實際上出現了分化，之前估值偏貴的，現在的股價壓力比較大，但是市場也在尋求一些確定的機會，例如股息，也包括今年新的增長亮點等」。

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