香港交易所迎來新的上市制度。其中一項引人矚目的改革是在《主板上市規則》中新增一個《生物科技章節》，允許未有收入的生物科技公司來香港上市。

生物技術創新、藥物研發是一個高投入領域，回報周期較長的領域，研發初期較難盈利。一個創新藥物新葯，從分子篩選到上市化一般需要10年的時間，且順利完成三期臨床，成功上市的幾率只有10%。在進行藥物發現、臨床試驗到真正上市之前這段時間內，大部分的企業沒有辦法實現營收。過去，以研發驅動的小型生物技術葯企只能選擇美股上市，持續融資推進研發進度。

以元明資本2015年投資的百濟神州（BGNE）為例，百濟神州是一家全球性的生物製藥公司，成立於2010年，致力於成為具有創新性的分子靶向與免疫抗腫瘤藥物研發領域領導者。

公司2016年2月3日在美國IPO，並於4月21日在美國納斯達克敲響開市鍾。彼時，成立僅5年的百濟神州尚無產品上市，2013-15年累計虧損0.83億美元，但因其研發的抗腫瘤藥物達到國際一流水平，得到市場投資者的認可，上市首日總市值達到7.2億美元。

百濟神州被評為納斯達克當前最熱的三支生物醫藥股之一，進展最快的在研藥物已經進入了全球臨床3期，公司計劃於今年晚些時候在中國遞交首個新葯上市申請公司。截至2018年4月28日，公司估值93億美元，較元明資本當時的投資成本，獲利超11倍。

具體來看，CDR目前已公布的規則還不兼容無收入公司，除非細則有變，CDR試點對香港推出的生物科技板塊影響不大。CDR推出的影響主要會反映在沒有盈利的或採用不同投票權架構的境外註冊新經濟公司上市方面。這裡包括兩類公司，一是已在國際市場上市的巨型中國民企；二是仍未上市的「獨角獸」。對於前者而言，一旦被選中參與CDR試點，它們就先行完成CDR上市。如果CDR不能與國際市場自由流通，這些企業未來也一定會考慮在香港上市，因為這樣可以部分解決內地CDR市場與國際市場的價格傳導。而對未上市的「外籍」中國獨角獸來說，無論是否能被選中CDR，都一定會首選新政下的香港市場做正股IPO。因為CDR是正股的預托證券，而正股正常上市，不僅有助於CDR價格發現，而且為發行人在現有境內外製度框架下提供更有效、更靈活、更豐富的融資渠道。因此，「獨角獸」的最優方案是CDR與正股同時上市。

美國納斯達克是海外初創生物製藥企業的重要退出通道。最為典型的是葯明康德的風險投資，葯明康德在美國市場的主要投資目標是早期的創新藥物開發及初創的生物技術企業。葯明康德基金成立6年內先後投資了29家公司，其中5個項目已經成功退出，4家公司在美國上市，3家公司被併購，戰績斐然。

港交所此次的上市制度改革，為初創未盈利的生物葯企營造了良好的融資環境，在香港上市6個月後，上市發行人就可以進行新股融資，上市公司上市後再融資極其便利。這勢必帶來生物科技的資本盛宴，有望掀起生物技術企業IPO的浪潮。

但是，生物醫療投資是一個高門檻的投資策略，相關個股震蕩會是常態，由於產品處於在研階段，從概念到商業化生產還有一段距離，股價變動受臨床試驗的進展影響很大。港股上市公司金斯瑞旗下子公司南京傳奇CAR-T臨床試驗受理後，股價一路飆升。與之相反的，納斯達克上市公司Axovant因一款治療阿茲海默症葯臨床試驗未能達到預期，當日股價受挫下跌74%。

本次聯交所總裁李小加先生只圈定生物科技行業為唯一試點無收入公司上市新政，這是生物科技公司的獨有特點決定的。一般來說，無營業收入的公司都處於高風險的早期發展階段，投資者很難判斷公司發展前景。而生物科技公司產品的研發、製造和上市過程都受到國家醫藥監管當局的嚴格監管，它們每一階段的發展都有清晰明確的監管標準和尺度，這一特點使得生物科技公司可以在資本市場上提供清晰具體的披露，供投資者來判斷投資風險。

值此新政生效之際，港交所行政總裁李小加先生撰文表示：「在中國，我們深深感受到生物科技行業大發展的春天已經到來，天時、地利、人和都具備了。為什麼這麼說呢？

天時：今天，我們有幸身處在一個科技大爆炸的年代，由於生命科學、人工智能、大數據等等科的突破和相互賦能，生物科技將產生巨大的突破，有可能改變我們的生活和人類的命運。

地利：中國是全球人口最多的國家，目前已經是世界第二大經濟體，但是很快將面臨嚴重的人口老齡化的問題，隨着越來越多的中國人走向富裕，大家會越來越關注健康管理和生命的質量，都希望能夠活得長、活得好。生物科技在中國大有可為，這是和我們每個人都息息相關的一個重大產業。

人和：中國的監管機構已經認識到了人民的需求，銳意改革藥品審批機制，與國際監管機構合作互認，加快創新葯的研發審批程序。

剩下的就是資本支持了。作為中國的國際金融中心，香港應該在這一關係人類命運的重大變革中擔當重任，發揮其資本市場的優勢，為生物科技行業雪中送炭。」

如今，已登錄港股市場的生物科技公司並不多，但已經湧現了一批百億估值的明星企業，自發行以來都有不俗的表現。