向左走還是向右走,8年後阿里再次調整VIE架構

作者 | 超先聲

來源 | 超先聲(ID:chao-xiansheng)


向左走還是向右走,8年後阿里再次調整VIE架構

阿里巴巴最近發佈了財報,營收增速超過61%,達到809.2億元,核心電商收入達到691.88億元。

2018財年,阿里巴巴的營收達到了2503億元,這是上個月底阿里巴巴提交美國SEC的20-F文件中披露的。

除了核心的財務數據,阿里巴巴在這份文件中宣布了一個重磅消息,但是卻淹沒在了枯燥的數據海洋里。


1、阿里調整VIE

在這份文件里,阿里巴巴進行了迄今為止最大的架構調整,對VIE的架構進行了一次徹底的修補。

阿里巴巴5個VIE中的4個,絕大多數股份是被馬雲和謝世煌擁有,現在的改革方向是,這些VIE持股公司最終將被阿里巴巴的高級管理人員控制,阿里巴巴的這次VIE架構改革,將在2019年最終完成,這次VIE架構調整也給其他互聯網公司敲響了警鐘:實行了20年的VIE架構並非完美,隱患需要及時被排除。

截至2018年3月31日,阿里巴巴在中國擁有大約500個子公司和分公司,在海外,這一數字是420個。

目前阿里巴巴的主要業務公司有6個,分別是淘寶(中國)軟件有限公司、浙江天貓技術有限公司、浙江阿里巴巴雲計算有限公司、阿里巴巴(中國)技術有限公司、浙江菜鳥供應鏈管理有限公司、優酷網絡技術(北京)有限公司。

這些公司通過VIE架構被註冊在開曼和英屬維爾京群島的5個VIE公司控制,馬雲和謝世煌控制了5個公司中的4個。唯一例外的是控制優酷的方式,馬雲和謝世煌通過阿里風險資本有限公司控制優酷實體66.67%的股份,另外33.33%被阿里另外兩個員工持有。

向左走還是向右走,8年後阿里再次調整VIE架構

(調整前阿里巴巴VIE架構)


通觀阿里的VIE架構可以看出,創始人、董事局主席馬雲和謝世煌是阿里巴巴這艘巨無霸的名義控制者,這也造成了阿里股權的一個深層隱患:關鍵人風險。

阿里巴巴被馬雲和謝世煌兩個人控制,一旦兩人去世、離婚或者失蹤,他們的繼承者不一定就信守VIE的承諾。

這種風險並非杞人憂天,2011年優酷與馬鈴薯爭搶美國上市的時候,因為土豆網CEO王微的離婚案件,生生絆住了馬鈴薯的上市進程。

VIE是一個妥協監管的產物,並不是一個在法律上無懈可擊的架構,更何況,阿里巴巴這種體量的公司,上市時融資250億美元創造歷史,5000億美元的市值足以讓本來就不穩固的架構更加搖搖欲墜。

為了應對關鍵人風險,阿里巴巴改變VIE的架構,馬雲和謝世煌不再是主要的控制者,這5個實體公司將被阿里巴巴的在職高管控制。

具體的做法是兩層架構,這5家實體VIE公司將被一家中國投資持股公司控制,這家投資持股公司又被兩個有限合夥企業各控制50%的股份。阿里巴巴的合伙人或者高管們分別控制有限合夥企業。

向左走還是向右走,8年後阿里再次調整VIE架構

(調整之後阿里巴巴的VIE架構)


2、支付寶VIE後遺症

在輿論上一直站在風口浪尖的阿里巴巴,對這次的架構調整,悶聲不言。

藏在幾千頁的文件里,除了細心的海外媒體,幾乎沒有人發現這個重大變動。

阿里巴巴清楚知道,VIE是它過不去的一個坎,弄不好又惹來一身麻煩。

2010年,阿里巴巴突然宣布,為了讓支付寶獲得國內第三方支付牌照,馬雲以3.3億元價格將支付寶從阿里巴巴VIE架構下轉到內資的浙江阿里巴巴集團。

這件事在國內外引起軒然大波,業界稱其為「支付寶VIE事件」。

事件的主角馬雲,承受了巨大的壓力,當時財新雜誌主編胡舒立稱馬雲「缺乏契約精神」。

這件事還讓人看清:中國互聯網企業的海外上市,是建立在極其脆弱打擦邊球的VIE架構之上的,這種局面的平衡來自於兩方面:一個是互聯網企業家的自律和遵守規則,一個是政府監管部門的默認。

不幸的是,這兩個方面,都不是穩固的三角結構。政府監管層還沒有舉動,馬雲的支付寶VIE卻率先打破了平衡。

為了讓支付寶毫無風險地獲得央行牌照,馬雲不得不棋走險招,但也招致了他創業以來最嚴厲的指責。

支付寶如願以償拿到了牌照,並發展成了估值超過1500億美元的螞蟻金服。

在上市之前,阿里巴巴也最終解決了因支付寶VIE而與軟件、雅虎產生的糾紛。阿里巴巴集團每年可以獲得螞蟻金服37.5%的稅前利潤;如果螞蟻金服上市,阿里可以選擇繼續每年的利潤分享,或者獲得螞蟻金服IPO總市值37.5%一次性回報。

2018年2月1日,支付寶VIE事件最終解決:阿里巴巴通過一家中國子公司獲得螞蟻金服33%的股權。


3、VIE往事

中國的互聯網公司越來越大,與美國的FAANG分庭抗禮,騰訊和阿里都是5000億美元的公司,未來極有可能達到1萬億美元;百度、京東、美團、滴滴、頭條等公司組成第二梯隊,也在不斷衝擊千億美元市值。

除了已經解決VIE問題、回歸到國內的螞蟻金服,剩下的公司都面臨脆弱的VIE架構問題,強大的中國互聯網公司,卻建立在一個灰色地基上。

除了關鍵人風險之外,VIE架構的另外兩大風險

1、VIE架構是否合法並不清晰,現在沒有法律界定VIE架構,目前中國政府對VIE的態度是容忍,而不是贊同;

2、VIE讓中國互聯網公司海外上市,中國內地的投資者很難分享這些互聯網公司的成長——尤其這些互聯網公司的成功是基於14億人口、8億網民的基本盤,這更說不過去。

VIE是一個歷史進程中的產物,除了支付寶VIE事件之外,2015年中國資本市場的火爆,令許多公司拆除VIE架構,回歸國內市場擁抱泡沫,甚至包括許多已經在美國上市的公司。

有人失敗,比如YY、陌陌等;有人成功,比如分眾傳媒、奇虎360等。

自從2000年通商律師事務所律師劉鋼為新浪設計中國首個VIE架構並上市之後,撐起互聯網江山的這個精妙設計已經歷時18年。


4、向左走 向右走

劉鋼能設計出這樣的架構,跟他個人履歷是分不開的。

1979年他考入北京大學法律系,是總理學弟。1983年畢業後分配到司法部秘書處,為部長撰寫報告,他還是第一批下海的政府官員,1992年創辦了通商律師事務所。

懂得市場運作,又知道政府官腔的背後潛台詞,劉鋼理解互聯網企業的獨特之處。

互聯網作為一種渠道,是意識形態的組成部分;互聯網又是經濟運行的基礎設施,蘊藏着巨大的財富。

直到現在,互聯網在中國背負的雙重使命,使它忽而向左,忽而向右。

左和右的拉力都越來越大。

「過不了互聯網這一關,就過不了長期執政這一關。」核心說。

另一方面,互聯網產業已經成為一支不能忽視的力量,阿里系(包括螞蟻金服、菜鳥等)已經超過6000億美元市值,騰訊系(包括京東、滴滴、美團、閱文、騰訊音樂)則超過7000億美元。

在左右的張力下,精妙絕倫的VIE變得十分脆弱:稍有風吹草動,就讓建立在VIE架構上的大廈搖搖欲墜。

也有人試圖調和兩者,提出「國有股」計劃。

據說這是廣電解決視頻網站的一個辦法,視頻網站拿出1%~10%的股份轉給國資,國家擁有公司董事名額,並擁有在內容的生產、投資、合作的表決權、審查權,以及主管內容高管任命的表決權。

有人稱之為新時代的「公私合營」,即便能夠在視頻網站領域實行,在整個互聯網領域實施起來幾無可能性。

首先根據市場價格,即便1%的股份,兩萬億美元就需要至少200億美元的投入,至少1500億人民幣,這些錢從何而來,不管是發行特別國債還是其他方式,都困難重重。

當然,現在螞蟻金服等企業本身就有國字頭企業的投資,馬雲也說支付寶可以隨時上交國家,但國有股相對較少的情況下,擁有較大的控制權,這跟市場經濟規則不符合,肯定會遭到其他股東的反對。

互聯網企業擁有越來越大的社會動員能力和認知塑造能力,Facebook在美國大選和「通俄門」事件就可以看出,這一點無論中美政府,都有強烈管制互聯網的企圖,想讓一些互聯網企業變成公共服務公司。

中國的互聯網公司面臨的壓力更是遠甚於FANG們。

中國的互聯網大廈,建立在一塊鬆軟的沙地上。這顆隨時可能爆掉的雷,讓中國最聰明的大腦們一籌莫展。

十字路口的中國互聯網,向左還是向右, 不知道掌控在誰的手。


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Author: RyanBen

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