作者 | 蔡聖件
來源 | 讀懂新三板
2016年4月，市場對新三板仍充滿樂觀。認為監管風暴過後，隨着大量優質企業掛牌，新三板將迎來春天，中國納斯達克呼之欲出。
讀懂君拜訪資深機構投資人M先生，他向市場潑出一盆冰水：新三板目前在山頂上，離雪崩不遠了。《盛世危言：新三板目前在山頂，我看了18個月沒買一股》。
眼下，一語成讖。
兩年後，讀懂君再次拜訪M先生。他再次發話：你以為現在的新三板市場很慘了？我跟你說，現在還不是新三板的至暗時刻。
真到那時候，投資人不哭不鬧而是直接拉着橫幅去上吊；真到那時候，新三板股票估值體系發生劇變，不看PE而看PB，只能是按照凈資產2至3折的價格大甩賣，還不一定能賣的出去；不過真到那時候，真正的投資機會可能也就出來了。
M先生告誡：小錢辛苦錢沒必要賺，你不能為了賭新三板的政策、未來去買，也不要去撿煙蒂。你接下來要等的，其實是”接帶血的籌碼，賺撿漏的錢”的機會。
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投資人都還沒上吊，怎麼能算是新三板至暗時刻呢？
新三板離至暗時刻還遠着呢。
看指數，雖然陰跌很慘了，但這還不是最慘的。
以我在二級市場的經驗，一個市場見底，每一次都是先慢慢陰跌。跌到所有人都麻木了，就套在那裡，但這絕不是最痛的時候。最痛的時候是你認為已經不能再低的時候，突然bang bang bang暴跌50%-70%。
2016年還有朋友看K線，等着跌破了20日均線，沒猶豫，衝進了新三板，結果呢？
歷史是人性的循環，新三板也應該是那樣。慢慢陰跌到不折騰了，然後bang bang bang幾個大陰線下去，全都是超級大陰線，世界末日的感覺，這樣才是至暗時刻。
再看基金退出難的問題。前幾年衝進來那麼多熱錢，現在鬧的動靜還不夠大，怎麼能說至暗時刻呢？
新三板基金到期退不出去，也找不到人接，只能跟投資人溝通，”哥們，真退不了，展期吧”。
但賬面肯定是虧錢，虧損程度也不一樣。現在的新三板，股價打對摺也出不去，這種情況下，投資者（LP）就會慌。
當年出錢的LP雖屬高凈值人群，但他們其實很脆弱。新三板很火熱的時候沖了進來，現在虧成這樣，也扛不住。碰上幾個雷，真可能傾家蕩產。
我天天跟LP打交道，體會很深。基金髮生回撤的時候，客戶心裏是很不舒服的。就算提前提示了很多風險，根本沒用，那都是形式。客戶跟你聊只聊實際的，賺錢還是虧錢？賺多少或虧多少？如果我虧了，是不是能立馬拿出來？
比如你管理的基金凈值跌了一半，100萬變成50萬，那投資者可能想着，讓我把50萬拿出來就算了，認栽了。
但對不起，新三板目前的交易量，新三板基金產品能拿出來的佔比很少，這才是最可怕的地方。
真到至暗時刻，LP鬧起來是很誇張的。我聽說大公募都被人拉橫幅了？不過還得再過段時間，那都是星星之火，還沒燎原。
等投資機構被圍攻的已經不行了，那才是至暗時刻。
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新三板真正的至暗時刻：股票只能按照凈資產2、3折狂甩
市場是有反饋的，現在是不斷地負反饋。越罵越沒人接盤，錢會越來越少，最後流動性是枯竭的狀態。到時候，所有人都會罵新三板是騙子，說新三板不靠譜，鬧得不可開交。
那就離底不遠了，大家都在儘可能的拋售。新三板的至暗時刻，應該是新三板估值體系發生劇烈變化的時候。
以前大家都在談新三板PE很低，A股市盈率六七十倍都TM的算小票，這邊才一二十倍，太NM便宜了。
最慘的時候應該怎麼估值？首先不用PE，而是用PB來估值。只看凈資產，最後是凈資產打幾折的問題，兩折還是三折？
和處置不良資產一樣，優質資產抵押還只給六折，不良資產給兩三折不錯了。
這是什麼概念？以前按PE算，一年凈利潤1000萬，30倍市盈率就是三個億的估值；凈利潤1000萬凈資產按1億算，1億打兩三折，兩三千萬出來了，斬到腳踝了。
這個差別，細思極恐。
那些基金到最後，沒辦法只能這麼處置。最關鍵的是，至暗時刻有沒有人接，還要看資產本身的質地。
好公司是不會坐以待斃的，他們會想各種方法出走。剩下來的公司，還要去爭奪那一點點的流動性，你說價格會慘烈到什麼程度？
所以，現在肯定不是新三板最慘的時候。
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等別人扛不住，去賺撿漏的錢
真到那個時候，投資機會也就出現了。
至暗時刻，如果你真的很了解一些公司，公司的確很不錯，就可以出手了。注意，前提是你很了解公司，即使是去買凈資產打兩折、三折的股票，也不能掃貨似地買買買，還是要精挑細選。
首先，你不能為了賭新三板的政策、未來去買。我很悲觀，新三板的未來就是粉單市場，不能指望行情復蘇的時候，大家普漲；
其次，你不能撿煙蒂，就是價值投資那套，吃虧的案例太多，這個東西我不認可。上萬家新三板公司，真正值得去看的並不多，長期低迷的東西不值得買，撿煙蒂大概率要吃虧。
你要等的，其實是”接帶血的籌碼，賺撿漏的錢”的機會。就是有人扛不住了要退出，凈資產打上兩折，這個時候去撿漏，也許還有的看。
其實你混得久了，熊市裡是最容易分辨哪些公司好不好。牛市裡所有人在講故事分不出來，熊市裡賺不賺錢，到底怎麼樣，大家一看就明白了。
所以我的建議是耐心等待，做一個老練的獵人，不疾而速。
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