摘要：2012-2016年，共有12家醫院上市，香港主板與新三板更受青睞。分紅受限、資產受限，外資引入受限成為國內醫院集團尤其是公立非營利性醫院在國內或海外上市的主要政策性障礙。 

2017年6月3日，德勤中國合伙人鄭群女士在「醫院投資策略：資本化風口」高端沙龍會議上就「民營醫院上市重組案例分享及建議」帶來了精彩的報告，以下為部分內容整理：

1.香港主板和新三板是醫院集團IPO主戰場。在2012年至2016年間成功上市的23家醫療健康企業當中，包含12家醫院項目。從數量和投資額上看，上市板塊主要集中在香港主板和新三板。

2.按綜合醫院、專科醫院進行區分。綜合醫院主要有鳳凰醫療、弘和仁愛、康華，這些是比較純粹的上市公司；專科醫院是康寧、愛爾、和美、通策、新世紀。

3.在綜合醫院中，弘和仁愛收入很低，但是毛利率很高，這與其下屬的最大的一家醫院（上海楊思醫院）所採取的託管模式有關；專科醫院中，走向市場較早的愛爾眼科，其收入、資產、毛利率、凈利率情況都很不錯；剛上市的新世紀醫療，其毛利率和凈利率在專科醫院中最高，但是收入和資產較低，這與新世紀醫療的模式有關。

4.醫院集團2016年股票交易量分析。由於弘和仁愛和新世紀2017年上市，所以只關注其他六支股票。一方面愛爾眼科和通策醫療兩支A股高於港股交易量；另一方面，港股中只有鳳凰醫療由於”故事”突出獲得了較高的交易量。另外，在港股市場機構投資者仍是主流。

5.醫院集團上市PE倍數分析。首先，愛爾眼科PE倍數最高（通策醫療上市時主業並非醫療）。其次，早上市的鳳凰醫療、和美醫療和康寧醫院PE倍數明顯高於2016年上市的康華醫療、新世紀醫療和弘和仁愛，所以醫療股方面PE倍數的下降趨勢值得關注。

由於醫改上市政策尚不明確，進入市場的絕大多數是非營利性醫院，企業醫院面臨新一輪的改制等原因，分紅受限、資產受限，外資引入受限成為國內醫院集團尤其是公立非營利性醫院在國內或海外上市的主要政策性障礙。

1.分紅受限：目前，進入市場的絕大多數是非營利性醫院，無法分紅，無法帶給股東回報。如果是公立非營利性醫院，還要面臨劃撥土地，人員身份置換等類似國企改制的問題。

2.資產受限：由於醫院企業面臨新一輪的改制，如果社會資本想要進入，同樣面臨著上述的政策限制。

3.外資引入受限：在外商投資產業指導目錄2015版中，將醫療機構列為限制類。因為很多醫院上市要面向香港，當走向香港市場的時候，就面臨著外資身份影響控股比例的問題。

面對港股市場上市的主要障礙，建立第一家具有VIE架構的醫院可能是一種不錯的嘗試，但是需要花費大量的時間和精力，而且目前現行的香港上市公司案例裏面沒有做VIE的。另外，醫療行業上市公司應該為「兩票制」做研究、做準備，因為這個政策對醫院的影響很大。