法国巴黎银行中国投行董事 朱泉星

一、创新，法巴总是首创

法国巴黎银行是全球最大的一家中国境外银行，创新则是法巴的精神。当美国中概股回流的时候，法巴做的第一股，法巴也开创了中国地方债的产品。关于教育，法巴也很幸运，可以做到教育界学历教育企业上市的第一股。最初枫叶教育的利润是4000万，上市时体量并不大。而如今，枫叶教育已经成为净利润3亿元以上的教育企业。一直以来，法巴扶持的企业，都是希望他们能做大做强。

二、从小到大，不离不弃

以前法巴做的IPO项目，每家企业在上市的时候规模都很小，但是最后总会变大。现在回顾，曾经法巴做过的案子都是大型企业，比如：比亚迪，当时法巴接手IPO的时候真的很小，再比如长城汽车、联华超市等，当时基本上没有多少人认识这些公司，都是法巴一直陪着他们成长。其实，投行不是一次性的合作，对于大陆资本市场而言，上市也只是开始，也不是一次性融资。

2017年，香港成为全球IPO最活跃的市场之一。而法巴也刚刚拿到了一个奖项，特别提到了法国巴黎银行在教育板块的贡献最大。的确，在2017年，法巴是整个行业里面做教育板块做得最多，7家里面参与了5家，还没包括美国市场。投行对企业来讲是不离不弃，从资本市场的角度，无论企业如何，法巴陪着他一起成长。

投行要做好一家企业IPO，需要注意三大要素：做得快；上得好；稳得住。谈到企业估值问题，重点在“上得好”和“稳得住”，其中主要分为外在和内在两大因素。

三、影响企业估值的外在因素有哪些？

 1、整体趋势：教育板块上市多在境外

我们主要是从二级市场的角度来看整个市场的估值。一般来讲，一级市场的估值通常低于二级市场，然而今天的教育板块一级市场估值比二级市场高很多。这代表了两个可能性：（1）一级市场估值会跌；（2）二级市场涨很多，基于这些因素才会出现上市地选择的问题。目前主要有A股、港股、美股三个上市地。

A股涉及教育的主要板块都是围绕在学前、职业教育，最核心细分市场的板块没有在A股里面体现。而近6个月，A股教育公司的平均股价下跌，几乎3/4的企业都在跌，最好的是科大讯飞，涨幅只有30%多。所以上市地如果选择A股，不一定能赚很多，但是跌的可能性也不小。

今天我们回顾看一下境外上市的公司，一方面公司比较优质，另一方面，领域覆盖广，无论是非学历、学历教育、还是从学前、到高等教育都有覆盖。从股价方面看，市值最大的都是在境外上市，单单2017年，有9家IPO，5家在香港，4家在美国，很容易看出，教育企业上市主要爆发的地方都在境外。

2、上市地的相同与不同

（1）从上市地的角度来讲

两地哪边上市没有关系，首先就是比较看谁来买单，美国投资者和香港投资者背景几乎都一样。同时香港和美国投资者都是理性投资者，并不会因为某些原因推高一只股票而不买另一个股票。

（2）从覆盖程度上来讲

以科技股为例，因为腾讯是香港最大市值的股票，所以大家会看到覆盖强度就是两边几乎一样，流动性香港多一点，主要是因为香港有国内投资者。但同时，越来越多的国内基金来到香港买股票。所以，从上市地的角度来讲，这里做一个简单的分析，进入中港通以后的股票不用三个月，股价都是翻升的。但是从上市地来讲，这里最明显能看到境内境外外之分，境内都是跌，境外是普遍上涨。

上市主要是看谁帮你卖股票，找券商卖股票这对于公司上市估值非常重要。因为好的公司不代表一定有好的估值。其它行业也有相同的例子，有些公司的估值一直都很低，原因不是那家公司不好，只是他的投行没有帮它好好卖股票，以及缺乏研究报告的支撑等，这些都是怎么可以做到“稳得住”的要点。

对于外围市场而言，我个人预计：2018年，至少上半年，是上市非常好的窗口期，而今年股市又大涨。以前我们认为涨两三百点、三四百点叫大涨，而现在则成了普通现象。整个市场预计还会继续，特别是在港股，港股平均市盈率只有14-15，距离美国现在已经达到平均市盈率20倍来说，还有很大的上涨空间。这也是说，如果公司要上市，不光要看怎么融资，第一个要看外围市场的因素，这非常重要。

教育板块最早在上市的时候，其实不是用市盈率，一直都是EV/来做的。后来我们直接改成PE，这也是迎合了亚洲投资者的看法。美国投资者有时候会看几个不同的因素，但是在亚洲市场很多时候都是PE。

3、上市窗口期的选择

2017年是教育板块借助资本力量发展教育很好的一年，因为过程、渠道全部都已经打通。那么，券商如何帮一家企业拿到一个好的估值？主要有两点：上得好才能稳得住。主要通过测试市场，通过研究报告的发行，找到投资者，拿到他们最佳的估值，这也关系到怎样可以充分体现释放一家企业的价值。

四、内在因素对估值的影响？

1、投资者偏好

内在因素解释了为什么有一些股票可以一直可以获得高估值。对于未来新的投资项目、好的学校，一般来讲，投资者都喜欢从市场定位和投资亮点、财务增长和未来前景、自身发展和战略、合法合规等几个方面考虑。投资亮点就包括：学生人数、声誉、教育资源等。

2、估值就是市盈率

这里指的投资者是二级市场投资者，因为二级市场投资者引导了估值，也会反映在一级市场。亚洲的估值都是看市盈率，所以股价和企业最密切的关系，其实就看盈利。如果投资股票要赚钱，就必定是要提高市盈率，但是在资本市场这很难。如果一个板块已经有50倍的市盈率，很难调到100倍，唯一能做的就是保持市盈率，提高盈利的增长。

3、市盈率的关键看业绩支撑

境外上市都会看未来1年，甚至2年的市盈率，意味着未来两年公司的战略，能不能体现公司未来的盈利预期，则直接反应到公司高涨或者下跌的股价中。这是一个相关度的比较，一般看见的是盈利增长高的，其实市盈率都很好。

例如：好未来和它的市盈率增长其实相当匹配。再比如中教控股或者海亮教育集团，他们已经涨幅明显，会不会再涨？一定会，因为估值要和盈利匹配，业绩可以支持高股价。对于整个教育板块的境外市场，在美国、香港，上市公司都是优质企业，他们的增长不会小于任何一个板块，也没有一个板块能像教育板块这样高增长。

最后，非常期待下一家教育公司继续上市，在今天的板块里面，教育上市的企业实在太少了，希望中国民办教育未来可以百花齐放。

来源：朱泉星   iEDU投资人俱乐部