2017年已上市或准上市的7家中国民办学校集团中，5家由法国巴黎银行牵头。11月24日，在德勤中国教育行业境外上市研讨会——北京专场上，法国巴黎银行中国投行董事朱泉星告诉你，上市的那些事。
随着教育企业规模越做越大，品质越来越高，市场需求越来越多，从市场的角度看，迟早都会整合，每个细分领域都会有领头羊。
——朱泉星
政策与市场，看得到的大方向
第一阶段：
中国教育股首次踏入资本市场（10年前）
早在10年前，新东方在美股上市的时候，教育企业上市的苗头就已经起来了。那一浪也培养了很多教育培训企业在境外上市。学校为什么上不了市？其实，不是上不了，而是当时教育也很火爆，很多的私募基金也很想投教育板块，只是后来过了两三年，就冷却下来了。原因是投资者找不到退出机制，他们发现教育上真的上不了市。
第二阶段：
资本市场的学习期（2014年-2015年）
一直到2014年，法过巴黎银行跟德勤合作，枫叶教育第一股终于上市了，枫叶教育出去的时候，到了第二阶段资本市场不太了解，当时枫叶教育出去的股价表现不是那么好。
第三阶段：
教育版块的兴起（2015年-2016年）
到了第三阶段，资本市场终于了解到什么叫教育之后才开始火爆起来。而第三阶段到第四阶段的增长，总共增长了八倍。
第四阶段：
依法公布的市场波动（2016年-2017年）
到2016年9月份的时候，到了第四阶段。新民促法出台，资本市场有一点镇痛，当时要上市的企业，也比较困难，所以当时也没有什么企业能上市，只有睿见教育在最艰苦的时候上市了。最初市盈率也不高，只有12倍左右。
第五阶段：
市场重新学习（2017年）
但是经历过第五阶段资本市场重新学习，所以有时候如果要做上市的时候投行跟公司把控窗口很重要。
第六阶段：
后修法时代的蓬勃（2017年9月起）
现在第6阶段，后修法时代。对比修法前一周跟修法后一周股价，修法的好处是，就单单那几周，上市教育公司股价最少涨23%，最多涨了差不多一倍。现在所有的股票都往上涨，涨幅其实一点不多，还能再涨。一个产业可能只有那么少，这6家，所有的产业都是百花齐放，特别是说教育板块没有一家独大，最大的那一家，比如：成实外教育，中教控股等公司，其实学生人数也不多。
上市有方向，冷静看市场
一直变化的VIE架构
VIE架构从枫叶教育开始到现在已经改变了很多。有几点是需要注意的：1、怎么转移定价？2、合并报表。3、境内VIE架构已经改变了很多。以前的文件有一堆，但现在以中教控股为例，只剩下7份文件。具体到VIE架构的内容，以前枫叶教育的董事长是外国国籍，现在如果还是外国籍是真的有点困难。VIE 2.0版本的限制，演变到VIE 3.0其实都没有了。所以整体来看，VIE架构一直都在改。
现在是最好的窗口期
枫叶教育上市的时候，国内的几位教育专家就评论说“义务教育不能上市”，别说境内不能上，境外也不行。但是事实上，有了枫叶教育上市的先例，目前港交所审批流程逐渐加快，睿见教育上市的时候审批了6个月，而现在想要上市，3个月就能完成所有的流程。目前港股、美股教育板块都有一个良性的上涨，一个原因在于窗口期，决定什么时候开始上市很难。整体来看，当前教育行业的窗口期很好，下一步在哪上市呢？如果上市，首先要知道在市场上有多少已经上市的同行企业。
已经上市的教育企业分布
目前，在境外上市的教育企业有13家以上，比如：非学历教育阶段的好未来、新东方、达内教育、正保远程教育；学历教育阶段的红黄蓝、枫叶教育、成实外教育、博实乐、睿见教育；高等教育阶段的中教控股、新高教集团、民生教育集团等。其实所有的产业链都能上，因为境外的市场没有局限，只要你合法合规的企业就都能上，所以境外的产业链也比较大，资金链也比较多，比如：新东方、好未来。
民办教育要想上市要有一个大的方向，也许投行想要做点生意，A股、港股、美股，哪儿都行，因为哪儿的生意都可以做，但是负责任的投行会帮你选择。对于教育板块来说，A股今年的风不是在吹教育，这有各方面的一些原因，但同时A股上的教育板块多为双主营业务，如果不因为是国内市场，和境外上市的公司来比质地并不是最优质的。当2014年，法国巴黎银行独家保荐枫叶的时候，枫叶的市盈率是缓慢走高的。
学校上市接二连三，“大”是一种趋势
从枫叶教育到成实外教育，再到睿见教育、宇华教育、新高教教育，中国的教育集团一个比一个大，投资故事成为了——反正足够大。每个产业刚开始，都会先比规模，这种方式最简单。但是，目前这个阶段也快到一个临界值，如果中国需要有一家比75000在读学生更大的学校，估计也需要进行重组并购，才能达到这个规模。
比大小的尽头——如何打造
自己的投资故事
投资故事取决于两点，净利润和增长。对于净利润率的高低，其实取决于所处的行业，但是面对增长，所有公司的投资故事都围绕在一个点——足够大，但是我们的投资故事其实不单单是如此，所有的板块到最后都不是“大”就可以了。对于教育来讲，教学质量就是竞争力，这都是投资者所注重的。无论是境外还是境内的投资者，都有一个关键点，就是买股票为了明天能赚钱。所以在打造投资故事的过程中，没有一个统一或者标准的答案，只能从赚钱的角度讲，如果你是投资者，你会买自己的股票吗？如果自己愿意买自己股票的话，这只是决定上市的第一步。
办学者的担心一串串
上市对于办学者或者高管最难的一点在于，思想的转变，整个公司都要改变。跑路演会担心上还是不上，决定启动之后会担心律师和审计能不能过关，过关了会担心保荐人签不签字，签字了会担心港交所批不批。假设港交所批了，又会担心，不知道投资者喜不喜欢，投资者买了又担心估值好不好，最后上市了还会担心股价会不会破发。
反差的一二级市场估值
通常来讲，各行各业一级市场的估值，都是比二级市场低，所以私募基金才会从一级市场买回来，在二级市场上有赚不陪，我们称之为原始股。但是教育板块恰恰相反，一级市场的估值，现在比二级市场还要贵。二级市场只能是往上涨，才能满足一级市场出来的估值。
近段时间，在港股上市的教育公司都是上限定价，超预购非常厉害，最近一段时间整体的股价也在上涨。在一个有效的市场环境中，估值倍数会不断往上涨，目前港股中睿见教育的市盈率35左右，其余的也不过20-30倍，但是在美国上市一段时间的新东方好未来，PE都会突破50。
目前，教育行业比较零散，没有真正一个是领头羊。所以未来市场，不管哪个细分板块，借助资本的力量，都会有一些大型的企业冲出来。 就好比以前的培训行业，谁知道原来有一个新东方？也比如IT类的，十几年前谁知道有一家叫腾讯？其实刚开始都很散。未来教育行业的领头羊不会是全业态、全规模的，比如从幼儿园一直到大学+培训的综合体，而是在具体细分板块的领头羊。
中国教育板块之所以在美国市场表现比较好的原因，正是因为中国人够强、够多。教育行业其实比的就是谁比谁人多，谁能比咱们中国人多？讲教育、讲文化，全球都要向中国学习，我们的未来，就是资本引入资金，做中国人的教育。
来源：i-EDU
