来源 | 51alpha(ID:Southern-Alpha)
作者 | 律师TOM
┃前言
初衷：A股监管趋严、上市成功率偏低，港股看起来很热闹，不少民营企业面临抉择、不好决策
为何选福建企业：2007年起Tom连续多年统计闽企境内外上市情况，相对熟悉、更有兴趣
样本及指标筛选标准：
① 可比性〔综合考虑细分行业、盘子大小及避免误导等因素〕；
② 重要性〔针对福建省重点及代表性产业，包括房地产、运动鞋服、TMT及食品行业〕；
③ 全面性〔比较中港两地上市的效果效率，包括但不限于融资功能、融资效率、流动性及估值，未包含上市费用指标的主要原因在于Tom认为其重要性不够（目前整体而言目前A股上市综合成本高于香港主板）〕
2018年中港上市数据一览：截至12月9 日，A股IPO市场354家企业中，104家企业过会、58家被否，192家撤材料，实际成功率低于30%，而2017年A股的IPO上市数量高达347家。
作为对比，香港IPO市场创近年来新高：截至11 月底，共196 家企业上市（其中IPO数量183家），2017 年全年香港的企业上市数量为174家（其中IPO数量160 家），2018年前11个月的IPO融资额已达到去年全年的2倍，今年有望成为全球股票市场集资额的冠军。
┃福建部分行业部分企业中港上市对比表
┃上市效率、效果简析
■ 首发融资
首先，不论从融资额、认购倍数、融资成本、发行市盈率、还是融资效率看，不同时间窗口的首发融资不太具有可比性；说说超额配售权（绿鞋机制），港股一直在用，但随着资本市场逐步陷入低谷、及破发频现，目前超额配售权的行使每况愈下；关于老股东IPO同时售股套现，不知A股何时能再出现这一安排（众所周知的原因、该安排在大A股曾昙花一现）。
■ 再融资
A股的再融资能力长期以来都不赖，但2017 年2月开始中国证监会收紧再融资（如18 个月间隔期等）对上市公司融资能力造成不小负面影响（虽然迫于金融大环境的压力于2018年11月再度适度松绑）；
港股的再融资优势主要体现在方式多样及效率高（如无需申请的低于20%额度的快速定增PIPE通道）；上表中房地产企业的再融资（尤其是债券性质直接融资）的金额和频率令人印象深刻，特别是正荣集团年初登陆联交所后、旋即在9个月内实施了5次发行了各种花样的金融工具（目前正准备第6次）可说是令人眼花缭乱，看起来很差钱的样子，目前大部分非上市房企的日子应该不好过。
■ 股票流动性
A股的流动性不用多说了，即使今年大幅度滑坡（不少福建A股上市公司的日成交额时常低于1000万元），整体仍领先于港股及全球大部分股市（上图中安踏算是个例外，主要是其财务表现既稳又靓）；
港股的流动性相对而言参差不齐，不少涉及负面新闻的闽企的日成交额惨不忍睹（上表中中国绿宝日均600万港元的成交额相比那些低市值民企而言算是不错的了）。请注意，没有量的价、意义不大。
■ 估值
就目前的IPO（一级市场）环节而言，中港估值差异并没想象的那么大，重要原因之一就是近几年来国内实施IPO“限价”（发行市盈率不能逾越23倍的天花板）；值得一提的是，单纯市盈率指标本身并不太科学（未考虑增长率、壳价值差异、及部分行业特殊性等因素）；从二级市场看，香港投资机构的行业及风险偏好也明显区别于大陆的投资者(例如香港市场对TMT企业的估值并不一定低于大陆)。此外，A股港股化、港股A股化的趋势不容忽视。
■ 上市耗时
“左三年、右三年”和“Time is of the essence”是Tom经常说的两句话，前几年A股的上市周期称得上“熊”冠全球（从股改到敲钟动辄需要4-6年时间，真的是等到花都谢了，当然这与2013年CSRC停摆及财务大核查有关），赌对A股上市的机会窗口真的需要些运气。
港股上市时间点的把握则相对掌握在自己手中，从完成境内外重组到上市敲钟往往只需半年左右的时间（从递表起算则平均只需3个多月，哪怕发H股需要两地衔接、现在也快多了），与A股相比说得上是短平快了。
┃选择港股的其他因素
除综合考虑上述融资功能、流动性、估值及上市耗时几大因素外，以下考虑亦可能促使拟上市企业的天平偏向港股：
（1）国内发审委的财务核查和券商内核等越来越严格；
（2）在香港上市进可攻、退可守（可卖壳，壳价还挺高）；
（3）对税收及财务不太规范的民营企业而言，香港上市监管机构管制相对宽松；
（4）A股上市软硬门槛较多较高，企业上市前股权、资产等方面的重组和安排会受到较大制约；
（5）香港资本市场针对大股东的锁股期要宽松得多；
（6）两地监管部门对H股的核准效率已大幅提升（另外“全流通”已试点、正酝酿全面推行）；
（7）在三大国际金融中心之一的香港上市，开拓国际业务、进行海外收购更为便利。
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