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科大讯飞作为国内AI领域领军企业，政企、2C协同驱动收入持续高增长与与业务模式升级，同时人员储备充足、产品化提升助力利润率改善开启。

（1）收入端：司法、教育信息化等政企业务受益下游需求与产品代差，有望保持高速增长；同时教育领域个性化学习、消费者领域翻译机等ToC产品亦有望实现规模化扩张。我们预计公司2018-2020年收入年复合增速有望超40%。

（2）成本费用端：公司销售网络和研发平台人员经过近年的持续投入扩张已基本达到合理水平，人员增速开始放缓，结合产品化驱动的收入成长，有望助力净利率回升并实现收入利润同步增长。

▍以语音为切入点构建完整技术体系，“平台+赛道”打造国内人工智能领军企业。公司在语音技术实力（语音识别/NLP/语音合成）、处理真实环境语音交互（远场识别/方言识别等）上处于国内领军全球领先，并以此为切入点构建起完整的AI技术体系。在业务架构上，以“平台”为技术承载与支撑，着力开拓教育、政法、医疗、消费者等核心“赛道”实现AI商业化落地。

▍在政企业务上，教育由信息化向ToC（智学个性化学习）模式升级，政法BG持续渗透并开拓问询新场景。
（1）我国教育信息化正式进入2.0时代，2018年的市场规模有望突破3000亿元。公司在教育领域深耕多年，围绕“智校、智课、智考、智学”对教育场景进行全面布局，实现优质客户覆盖与数据闭环构建，并逐步向C端延伸，智学网的个性化学习产品未来有望成为新增长点，ToC业务模式升级拐点来临，我们预计2017-20年教育业务复合增速有望超35%。
（2）司法改革、法院信息化预算增加带来的景气助力公司的智能庭审系统实现815家法院，4200个法庭覆盖，目前渗透率不到15%，未来有望进一步提升。同时，智慧政法产品也开始向公安、监察委、检察院扩展，市场范围进一步扩大，我们预计2017-20年政法业务复合增速有望超过90%。

▍AI赋能翻译（如翻译机）+转写（如讯飞听见），推动消费者业务规模扩张与模式演化。2016年讯飞开始以AI赋能发力消费端，先后布局互联网服务、智能硬件等业务，2018年前三季度ToC类业务营收达18亿元，同比增长118%。其中，智能硬件中第二代翻译机产品上市5个月已销售超过20万台，并推动与各类旅游租赁平台达成合作，打开运营市场实现业务模式升级。同时，讯飞听见继续在各细分领域推广，与输入法等产品共同推动数据积淀与涟漪效应带来的语音识别、语义理解等核心算法技术打磨。

▍风险因素。人工智能产业发展不及预期，教育C端产品推广受政策阻力，政法业务跨行业拓展缓慢，消费者领域产品租赁等模式进展不达预期。

▍盈利预测、估值及投资评级。考虑模式与盈利拐点影响调整2018-20 年EPS 预测至0.29/ 0.43/0.73元（原预测为0.29/0.42/0.60元）。公司基石教育业务受教育信息化2.0发展，并通过个性化学习切入C端进一步打开市场空间；政法业务产品目前渗透率提升空间显著，并逐步由法院切入到公安、检察院新市场；消费者翻译+转写产品共同推动规模成长与租赁等模式演化。结合分部估值给予6个月目标价31.23元，维持“买入”评级。

报告下载链接：

20181225 中信证券 : 科大讯飞(002230)投资价值分析报告 – AI龙头扬帆起航，迎来模式盈利拐点.pdf

20181210 中信建投 : 计算机行业 – 看多2019年板块行情，重点推荐云计算，精选高景气度，子行业龙头.pdf

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