作者 | 创业投资者联盟召集人 梁颕宇
以我们投资组合内的公司为例，过去二十个月，一共有18家公司上市，有到美国上、也有在香港上。未来仍有24家计划上市，当中七成半是做医药科技，面对这些不明朗因素，最新评估是以港交所或内地新成立的科创板优先，暂时不考虑到美国；做AI人工智能的更绝不会到美国上市。
港交所今年集资额最大的新股百威亚太，在最后一刻搁置上市，部分人担心本港IPO（首次公开发行股票）市场开始萎缩；但是就笔者所知，百威放弃上市的最大原因是定价过高，只是一次个别事件，投资者毋须过分忧虑。
反而中美贸易关系紧张，美国试图收紧中资公司在当地上市条件，中资公司赴美上市意欲骤降，不少创新科技公司正考虑舍远图近留在亚洲找机会，港交所若能把握机会，积极吸纳更多内地科技公司来港上市，仍有望挑战全球最大科技股中心宝座。
美国共和、民主两党多名议员近月先后提出了两项法案，要求收紧当地上市中资公司的财务审查。6月初，由共和党参议员鲁比奥（Marco Rubio）发起的“Ensuring Quality Information and Transparency for Abroad-Based Listings on our Exchanges”（简称the EQUITABLE Act）法案，要求所有已在美国主要证交所上市的中资公司遵守更严格的审计监管，并禁止不符合监管准则的外资公司到美国IPO，引起巨大回响。另外，民主党参议员范荷伦（Chris Van Hollen）牵头提出的“Holding Foreign Companies Accountable Act”，同样要求中资公司必须按美国规定披露审计报告，连续三年不合规者须除牌，他与支持者并曾联名去信美国贸易代表，要求把议案内容纳入中美贸易谈判。
VIE上市模式受挑战
一直以来，在美股上市的中资公司，大多是以迂回的VIE（Variable Interest Entities，可变权益实体）结构，绕过中国对外资持股的限制实现上市目标。这些统称中概股的公司业务基地在中国，因为美股对创新科技公司上市要求较宽松，接纳无盈利公司和同股不同权，市场估值也较高等种种客观条件，选择了到美国上市，其中最著名的包括阿里巴巴、百度、京东等多家中国科网龙头。
VIE结构主要涉及两类企业：一是在中国经营实际业务的公司；二是在海外成立、股权可出售予海外投资者的离岸控股公司，并以此作为海外上市主体。由于上市主体只是一间控股公司，过去已有声音质疑监管机构无法监管实际经营业务的公司。不过，由于不少美国投资者希望能分享到中国科技快速增长的成果，VIE上市模式一直行之有效。
根据中美经济与安全审查委员会的统计，截至2019年2月份，全美三大证券交易所共有156家中资公司在上市，总市值达1.2万亿美元。美国通用会计准则（GAAP）更专门为此设计了“VIE会计准则”，允许在美上市的中资公司合并其在中国国内协议控制的企业报表，解决了困扰中概股的财报难题。
随着中美矛盾升温，美国国会议员接连提出新法案，要求中概股每年把中国公司帐目拿到美国审核，三年不达标就要退市；同时禁止不符新规定的公司IPO，实际上就是要阻止中概股到美国上市。因为中国规定中国公司的财务报表必须保留在国内，新法案无疑是强人所难，两项议员提案一旦获通过，将根本改变中资公司在美国上市的游戏规则。
中概股屡有退市打算
虽然法案最终未必获通过，但是一把刀已经悬在头上，中概股在美国面临的监管风险大增，又何必去冒险呢？是以不少正考虑上市的中资公司已重新部署，放弃到美国上市的想法。
以我们投资组合内的公司为例，过去二十个月，一共有18家公司上市，有到美国上、也有在香港上。未来仍有24家计划上市，当中七成半是做医药科技，面对这些不明朗因素，最新评估是以港交所或内地新成立的科创板优先，暂时不考虑到美国；做AI人工智能的更绝不会到美国上市。
做出这决定绝非杞人忧天，因为筹备上市很繁复，起码要半年时间做准备，万一筹备期间美国落实修改法例，恐怕会陷入进退两难困局。即使法案最终不通过，眼下美国全方位打压中国创新科技的发展，内地科学家取不到签证赴美，时有所闻；创科公司到美国上市，管理层必须现身亲自向投资者讲解公司业务，他们不少都是卓有所成的科学家，万一筹备上市期间不获批签证，如何去做路演呢？即使顺利上市，往后每季公布业绩，也会面对同样疑虑，反观来港或留在国内上市灵活得多，自然是更佳选择。
明年是美国总统和参众两院大选年，打压中国是政客争夺民意的手段之一。可以想像，大选期愈近，当地政客针对中资公司的动作只会愈来愈多，预料未来将有更多创新科技公司放弃到美国上市。
一些已登陆美国的中概股，近期亦开始作出部署，如以ADR（美国存讬凭证）形式于纽交所挂牌的中芯国际主动申请退市；上市时打破美国新股集资额纪录的阿里巴巴，也推行股份拆细计划，市场亦盛传公司计划来港双重挂牌。
此外，考虑到自动退市涉及复杂问题，尚有好几家重磅中概股也在考虑来港双重挂牌，当作买一个保险。
摆在港交所眼前的无疑是一个大好机会，如能善用去年放宽新经济股上市门槛，占了先行者优势，进一步强化科技股上市渠道，加上香港资金自由进出，大型基金都设有办事处，随时可调拨更多资金来投资，要与美国或内地科创板一争长短，发展成全球最大的科技股中心，未必是不可能。
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