继医美行业投资热之后，医美机构门店关闭潮不断，许多医美机构面临着连年亏损的局面。2018年至今，新三板挂牌的医美机构终止挂牌的消息不断传出，纷纷淡出了资本市场。在此情况下，有一家医美机构却逆势而行，于2020年1月22日向港交所递交了招股书，申请主板上市，它就是来自浙江杭州的瑞丽医美。

那么，瑞丽医美到底美不美，其IPO之路是否能一帆风顺呢？

1

财务

瑞丽医美，2008年8月成立于杭州，是一家医疗美容服务供应商，拥有四家私人医疗美容机构，三家位于浙江，一家位于安徽。

瑞丽医美，提供的医疗美容服务主要包括(i)美容外科服务，包括对面部及身体多个部位进行的美容外科诊疗；(ii)微创美容服务，主要包括美容注射诊疗；及(iii)皮肤美容服务，主要包括各种美容能量型诊疗。

招股书显示，2017年、2018年和2019年1-9月，瑞丽医美实现营业收入如下:

2018年收入比2017年增长40.7%，2019年前三季度收入比上年同期增长26.7%。

2017年、2018年和2019年1-9月，毛利分别为7,454万元、9,249万元和7,112万元人民币，净利润分别为1,740万元、1,841万元和 426万元人民币，看起来还不错啊，都有盈利？算一下毛利率和净利润率，大家感受一下：

收入增长的同时，毛利率、净利润率却双双下降

瑞丽医美的毛利率虽仍属较高水平，但处于下降趋势，主要是因为收入的增长速度低于成本的上涨速度：2017年、2018年、2018年1-9月和2019年1-9月成本分别为3,839万元、6,644万元、4,753万元和6,667万元，2018年比2017年增长了70%，2019年前三季度比上年同期增长了40%，而成本的增加主要是因为物资成本的增加，2017年、2018年和2019年1-9月物资成本占销售成本比例分别为50.5%、51.6%和52.3%。

净利润率的下降速度比毛利率更快，从招股书披露的财务信息来看，净利润的下降除了毛利下降的因素外，主要是因为行政开支的大幅增加，2017年、2018年和2019年1-9月行政开支分别为1,239万元、1,849万元和2,551万元，占同期营业收入的比例分别为11%、12%和19%，而造成行政开支增加的主要因素是IPO费用，招股书虽未披露IPO费用的具体金额，但从披露信息中可以推算出，2018年和2019年1-9月分别计提了235万元和1,289万元的IPO费用。假设没有IPO费用的影响，瑞丽医美的净利润率趋势是这样的：

公司毛利率虽属于下降的状态，但就毛利率本身而言，能达到60%左右，仍属于高毛利率。与高毛利率形成反差的是低净利润率，净利润低的主要是因为高额的市场推广等销售费用， 2017年、2018年和2019年1-9月分别为3,702万元、4,467万元和3,703万元，占了营业收入的33%、28%和27%。

那么，其他的医美机构是否也存在着“高毛利，低净利”的情况呢？我们选取了新三板挂牌的几家医美机构年报数据：

数据显示，其他的医美机构也同样存在着“高毛利，低净利”的窘境。这大概也是近年资本不断退出医美行业的重要原因！

2

市场

公开数据显示，2018年，中国是医疗美容服务的第二大市场，收益占全球医疗美容服务市场的约为13.5%。中国私营医疗美容服务提供商的市场规模，以25.5%的复合年增长率从2014年的人民币400亿元增至2018年的人民币992亿元，预计2023年将达到人民币3,166亿元。

面对如此大的市场容量，瑞丽医美的竞争力如何？

根据弗若斯特沙利文报告，截止2019年12月，浙江省的医疗美容服务供应商约为850家，杭州市约为300家，按2018年医疗美容服务收入计，瑞丽医美在浙江和杭州的市场占有额分别为1.8%和4.0%，在两地分别排名第五位和第四位。

为了提升品牌知名度、提高市场占有份额，瑞丽医美计划通过加大营销力度、翻新扩建或新建医疗美容机构来实现。

1、加大营销力度：通过在甲级写字楼投放更多电梯广告并与部分网络红人或关键意见领袖合作，以及多个网络平台推广，预计增加2,240万元，增加的推广费是否能带来预期的用户增长数量尤为关键，否则将进一步提高获客成本，将进一步拉低利润率。2017年、2018年和2019年1-9月获客成本如下：

2、翻新、扩建或新建医疗美容机构：招股书披露的IPO募资的主要用途便是该项，该项预计增加投资1.5亿元，其中1.25亿元通过IPO募集资金解决，另外0.25亿通过盈余或者贷款解决。

在过去的业绩期间，瑞丽医美的4间医疗美容机构的利用率如下：

利用率逐年提高，并未呈现不足以满足客户需求的情况，且根据招股书的现金流量表显示，2017年、2018年和2019年1-9月，购买物业、厂房及设备分别为258万元、1,257万元和469万元，同时最新的芜湖瑞丽于2015年成立后，在2016年至2019年4年时间内并未再增加新的点，是什么原因？是因为客户不足还是其它原因，值得深思。扩建或新建的医疗美容机构承担了瑞丽未来的增长预期，但在医美行业不断收缩，关店潮不断的情况下，扩建的或者新的医疗美容机构是否能够满足预期业绩？

3

合规

首先，了解下瑞丽医美往期的收入明细情况：

从上表可以看出，美容外科服务收入占比逐年下降，取而代之的是微创美容服务收入和皮肤美容服务入逐年增加，同时增加了医疗美容机构管理咨询服务收入。

逐年下降的美容外科服务收入，其毛利率却是各个业务板块最高的，一直保持在70%：

美容外科服务虽更能满足爱美之人的个性化要求，但风险高、恢复时间长甚至可能出现医疗事故，更有甚者造成伤残，因此更多的人选择了风险低许多、恢复时间大幅缩短的微创美容服务和皮肢美容服务。

风险低了不代表没有风险，随着客户数量的增加、竞争的加剧，即使在准入不断提高，监管不断严格的环境下，医美行业的纠纷仍是不可治愈的顽疾，招股书显示，在往绩记录期间，瑞丽医美医务科共处理124宗投诉，其中96宗投诉导致服务费退款及/或支付和解金，占77%。2017年、2018年和2019年1-9月退款金额分别为40万元、40万元和70万元，同时为安抚客户、维持服务质量，减少投诉的发生，在往绩期间，向客户提供了价值约200万、430万及560万元的免费诊疗，并退还了约150万、450万及人民币220万元的款项。

投诉的不断增加，可能源于医疗美容机构执业的控制不严，执业质量不符合要求：2017年11月，瑞丽天鸽由于出具非由合资格医师出具的药方而被处以罚款；2017年11月，瑞安瑞丽由于作出及出具非由合资格医师出具的血液检查报告而被处以罚款；2019年8月，1宗事件涉及芜湖瑞丽由于不合资格人士进行无创皮肤激光治疗而被处以罚款。

合规事项一直是IPO中关注的重点，影响着IPO的成功与否。2018年6月，在港交所递交申请的头部医疗美容机构艺星，并称于当年10-11月正式上市，然而在披露招股书后的很长一段时间却无进展，并在之后撤回了申请材料，具体原因尚不清楚，外界推测可能是由于其不断存在的医疗纠纷，也有消息说股东兄弟对港股的估值存在分歧。2019年瑞丽医美的医疗风险一直存在，相关风险也在招股书中披露了。

高毛利、低净利，毛利率和净利润率双双下降，市场竞争激烈，获客成本高，医疗风险不断，瑞丽医美的香港IPO之路是否能“美”到最后，我们将持续关注。

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