来源：明报 叶创成

瑞银投资银行高级中国经济学家张宁表示，中国经济基本面仍然理想，在过去一年由出口、实物消费、基建及房地产投资推动增长后，预料将由服务业消费及制造业投资接力引领增长，全年GDP按年增长约9%，支持企业盈利向好，该行策略师称可留意收息股及今年有新增长点的股份。

张宁早前接受访问时详细分析内地首季经济表现及预测未来前景，《Money Monday》认为他的分析与上周政治局会议提出的政策方向颇吻合，可参与来迎战本月传统股市淡季的「五穷月」。张宁首先提出，内地今年首季GDP按年增长18.3%，主要是去年同期、特别是2月及3月新冠病毒疫情重击经济导致低基数所致，而其实与去年第四季年化环比增长仅2%，与此前一季的高个位数增长比较属放缓，背后由两个因素引致，「第一，今年2月有『就地过年』的政策，实际上是限制部分人群的流动及消费，而很快这个政策就消失了，没有出现大问题；第二，3月召开全国两会以前，内地政策出现真空期，没有新的政策刺激出现」。

张宁表示，从内地首季经济增长动能来看，典型的分化仍然存在，当中以出口、实物消费（图1）、房地产投资（图2）及基建投资的表现较好，服务业消费及制造业投资则有待改善，「内地今年首季出口同比增长接近50%，即使与常态相比（即与疫情之前的2019年首季相比），也高20%以上，所以出口非常强劲，也延续了去年的强势，这主要是归因两方面，第一是欧美经济的复苏，无论是因为他们疫苗接种比较快，或者是因为他们现在约束措施没有以前强，都支持整体需求改善，第二是内地整体供应链完善」。

出口、消费、房地产基建投资撑起内地经济

「另一比较强劲的部分是房地产，销售与投资都非常不错，强势从去年第二、三季度开始一直延续到今年首季，即使我们的宏观政策有一些限制与约束，但是房地产市场仍然是有支撑的；这其实也不单是中国的情况，像美国及欧洲等房地产市场复苏也是领先于其他经济环节的；同样，基建投资也是不错的」。

「今年首季内地比较有惊喜的经济环节是消费，零售销售按年增长近34%，与2019年第一季比较也上升近9%；去年爆发疫情后消费复苏曾比较落后，今年首季也回复理想增长；不过，也要注要的是，该数据主要反映实物消费，服务业消费对比2019年首季还是比较弱」。

「虽然今年首季制造业投资也在明显反弹，但对比2019年首季度依然是略有不足，所以依然是一个分化的复苏；也即是说，在投资端，房地产投资及基建投资复苏的速度与制造业相比仍然较快」。

内地经济具韧力本季环比增长料加快

张宁分析，内地出口在今年余下时间料会继续表现不错，而且随着疫情受控及收入增长，消费、尤其是服务业会释放更多潜力，加上制造业维护更新设备及扩张产能也会增加资本开支，预料全年经济按年增长约9%。

由于较高的基数效应，张宁提醒，内地GDP今年余下时间每季按年增长率放缓无可避免，但环比增长却会改善，反映经济具韧力，「今年内地经济每季同比增长料逐步回落，换言之，首季按年增长18.3%后，本季增长料属高个位数，下半年大概增长6%，我们要冷静地看这些数字的变化，虽然每季按年增长逐渐下滑，但不代表经济的动能迅速减退，主要是基数的影响，这是我们要强调的；事实上，内地经济本季环比增长料再次加速，可能会回到7%以上，原因是已走过首季政策空窗期等约束条件，而且经济亦的确在不断改善」。

恒指上月全月低位为12日的28274点、高位为上周四的29405点，高、低位差距仅1131点，波幅为近两年以来最低，市场看来正在等待新消息决定去向。港股上周五收市后，内地官方媒体报道，中共中央政治局当日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，指当前内地经济恢复不均衡、基础不稳固，应辩证看待今年首季度经济数据；要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，深化供给侧结构改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵塞点，为「十四五」时期经济发展提供持续动力。

瑞银料股市续分化看好收息股

该会议又要求，要坚持稳中求进工作总基调，并要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，使经济在恢复过程中达到更高水平均衡；会议亦表示，要加强和改进平台经济监管，促进公平竞争。

虽然内地今年经济增长料理想，惟不论本港及内地股市在农历新年后却比较波动，记者请教张宁对股市的看法。

他指自己作为经济师主要分析经济，但亦转述了该行策略师的看法，「股市今年看盈利增长的话，毫无疑问是非常正面的，盈利增长从去年的低谷爬出来，应该会有非常不错的表现，这个是正面的推动力，最近的反复主要来自于估值的压力，因为担心政策边际收紧，抑制估值表现，出现估值下调（derating）；由于具备上述一正一负的影响，今年股市料不会像去年一样有强劲的表现，往前看，我们相信在经济基本面理想的情况下，内地企业盈利增长可望持续，至于估值、即股票贵不贵的问题，实际上出现了分化，之前估值偏贵的，现在的股价压力比较大，但是市场也在寻求一些确定的机会，例如股息，也包括今年新的增长亮点等」。

版权声明：所有瑞恩资本Ryanben Capital的原创文章，转载须联系授权，并在文首/文末注明来源、作者、微信ID，否则瑞恩将向其追究法律责任。部分文章推送时未能与原作者或公众号平台取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。

更多香港IPO上市资讯：www.ryanbencapital.com

相关阅读

香港财政司司长：计划调高「股票印花税」，港交所将检视「第二上市」制度

香港 IPO中介机构排行榜 (过去24个月：2019年2月-2021年1月)

中资、外资、港资券商，过去两年(2019&2020)的保荐数量及IPO募资表现

香港 IPO中介机构排行榜 (过去24个月：2019年5月-2021年4月)