作者 | 蔡圣件
来源 | 读懂新三板
2016年4月，市场对新三板仍充满乐观。认为监管风暴过后，随着大量优质企业挂牌，新三板将迎来春天，中国纳斯达克呼之欲出。
读懂君拜访资深机构投资人M先生，他向市场泼出一盆冰水：新三板目前在山顶上，离雪崩不远了。《盛世危言：新三板目前在山顶，我看了18个月没买一股》。
眼下，一语成谶。
两年后，读懂君再次拜访M先生。他再次发话：你以为现在的新三板市场很惨了？我跟你说，现在还不是新三板的至暗时刻。
真到那时候，投资人不哭不闹而是直接拉着横幅去上吊；真到那时候，新三板股票估值体系发生剧变，不看PE而看PB，只能是按照净资产2至3折的价格大甩卖，还不一定能卖的出去；不过真到那时候，真正的投资机会可能也就出来了。
M先生告诫：小钱辛苦钱没必要赚，你不能为了赌新三板的政策、未来去买，也不要去捡烟蒂。你接下来要等的，其实是”接带血的筹码，赚捡漏的钱”的机会。
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投资人都还没上吊，怎么能算是新三板至暗时刻呢？
新三板离至暗时刻还远着呢。
看指数，虽然阴跌很惨了，但这还不是最惨的。
以我在二级市场的经验，一个市场见底，每一次都是先慢慢阴跌。跌到所有人都麻木了，就套在那里，但这绝不是最痛的时候。最痛的时候是你认为已经不能再低的时候，突然bang bang bang暴跌50%-70%。
2016年还有朋友看K线，等着跌破了20日均线，没犹豫，冲进了新三板，结果呢？
历史是人性的循环，新三板也应该是那样。慢慢阴跌到不折腾了，然后bang bang bang几个大阴线下去，全都是超级大阴线，世界末日的感觉，这样才是至暗时刻。
再看基金退出难的问题。前几年冲进来那么多热钱，现在闹的动静还不够大，怎么能说至暗时刻呢？
新三板基金到期退不出去，也找不到人接，只能跟投资人沟通，”哥们，真退不了，展期吧”。
但账面肯定是亏钱，亏损程度也不一样。现在的新三板，股价打对折也出不去，这种情况下，投资者（LP）就会慌。
当年出钱的LP虽属高净值人群，但他们其实很脆弱。新三板很火热的时候冲了进来，现在亏成这样，也扛不住。碰上几个雷，真可能倾家荡产。
我天天跟LP打交道，体会很深。基金发生回撤的时候，客户心里是很不舒服的。就算提前提示了很多风险，根本没用，那都是形式。客户跟你聊只聊实际的，赚钱还是亏钱？赚多少或亏多少？如果我亏了，是不是能立马拿出来？
比如你管理的基金净值跌了一半，100万变成50万，那投资者可能想着，让我把50万拿出来就算了，认栽了。
但对不起，新三板目前的交易量，新三板基金产品能拿出来的占比很少，这才是最可怕的地方。
真到至暗时刻，LP闹起来是很夸张的。我听说大公募都被人拉横幅了？不过还得再过段时间，那都是星星之火，还没燎原。
等投资机构被围攻的已经不行了，那才是至暗时刻。
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新三板真正的至暗时刻：股票只能按照净资产2、3折狂甩
市场是有反馈的，现在是不断地负反馈。越骂越没人接盘，钱会越来越少，最后流动性是枯竭的状态。到时候，所有人都会骂新三板是骗子，说新三板不靠谱，闹得不可开交。
那就离底不远了，大家都在尽可能的抛售。新三板的至暗时刻，应该是新三板估值体系发生剧烈变化的时候。
以前大家都在谈新三板PE很低，A股市盈率六七十倍都TM的算小票，这边才一二十倍，太NM便宜了。
最惨的时候应该怎么估值？首先不用PE，而是用PB来估值。只看净资产，最后是净资产打几折的问题，两折还是三折？
和处置不良资产一样，优质资产抵押还只给六折，不良资产给两三折不错了。
这是什么概念？以前按PE算，一年净利润1000万，30倍市盈率就是三个亿的估值；净利润1000万净资产按1亿算，1亿打两三折，两三千万出来了，斩到脚踝了。
这个差别，细思极恐。
那些基金到最后，没办法只能这么处置。最关键的是，至暗时刻有没有人接，还要看资产本身的质地。
好公司是不会坐以待毙的，他们会想各种方法出走。剩下来的公司，还要去争夺那一点点的流动性，你说价格会惨烈到什么程度？
所以，现在肯定不是新三板最惨的时候。
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等别人扛不住，去赚捡漏的钱
真到那个时候，投资机会也就出现了。
至暗时刻，如果你真的很了解一些公司，公司的确很不错，就可以出手了。注意，前提是你很了解公司，即使是去买净资产打两折、三折的股票，也不能扫货似地买买买，还是要精挑细选。
首先，你不能为了赌新三板的政策、未来去买。我很悲观，新三板的未来就是粉单市场，不能指望行情复苏的时候，大家普涨；
其次，你不能捡烟蒂，就是价值投资那套，吃亏的案例太多，这个东西我不认可。上万家新三板公司，真正值得去看的并不多，长期低迷的东西不值得买，捡烟蒂大概率要吃亏。
你要等的，其实是”接带血的筹码，赚捡漏的钱”的机会。就是有人扛不住了要退出，净资产打上两折，这个时候去捡漏，也许还有的看。
其实你混得久了，熊市里是最容易分辨哪些公司好不好。牛市里所有人在讲故事分不出来，熊市里赚不赚钱，到底怎么样，大家一看就明白了。
所以我的建议是耐心等待，做一个老练的猎人，不疾而速。
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