医疗机构分为营利性医疗机构和非营利性医疗机构，营利性医疗机构设立为有限责任公司，非营利性机构存在的模式一种是公立医院，一般以事业单位形式存在，第二是国有企业举办的职工医院，形式一般以事业单位或民办非企业法人形式存在，也有个别医院不是单独主体，只有医疗机构职业许可证。第三个是通常比较多的民办资本举办的非营利性医院，它以民办非企业法人的形式存在，是在民政部登记的。

围绕不同医疗机构的类型，上市、融资、收购有6种不同的资本市场模式。

公司制。营利性医院主要是公司制，一般叫某某医院有限公司，它跟其他上市企业没有太大差别，主体性质是公司类的，做成有限公司改制以后直接上市在新三板挂牌。虽然有很多上市公司做医疗行业，但真正以公司制全部是医疗资产上市的企业不太多。原因主要是虽然并购风起云涌，但是医疗机构上市的两种方式都有自己的问题：营利性的培育时间非常长，而现在普遍存在的改制模式在操作过程中，也有很多问题，导致直接围绕资产上市的比较少。当然，经过一段时间的培育，包括在审以及未来上市的，会有更多的企业实现在资本市场上市。

公司、医院直接被上市公司收购。这种方式因为公司制没有特殊要求，因此与直接上市相比更简单，上市公司中这种模式较多。

非营利性医院改制后被上市公司收购。这种模式民营医院相对较多。

非营利性医院的举办者（有限公司）被上市公司收购。现在有很多非营利性医院不能叫股东，因为民办非企业法人没有股东的概念，而举办者是公司制的，所以上市公司直接收购举办者也是一种模式。

管理公司被上市公司收购。上市公司收购的其实不是医院，而是管理公司，管理公司管理的是非营利性医疗机构。

非营利性医院直接被上市公司收购。这种模式有很多，很多医院初期都是民办法人，非营利性医院能否并表是上市或融资的前提。其中可能有几种情况：第一种方式是收购时是公立医院，所以没有并表（合并财务报表），但后来改成有限责任公司并表。第二种方式收购时是公立医院，是非营利性医疗机构民办法人，但合并报表了。过几年年报披露，因为利润未回存在巨大不确定性，所以不再并表。

为什么这件事情有这么大争论呢？很大程度上因为这是上市公司收购的资产，而不是直接IPO资产，直接IPO的资产规模很大，监管机构得有审批，因此现在市场上已有的案例大部分是较小的资产被上市公司收购。上市公司收购行为需要披露，有处理的灵活性，这是导致市场上有不同形式的根本性原因，总结下来不并表的居多。

境外资本市场上市和收购的特殊之处在于：

境外红筹上市。有很多满足上市条件的医疗资产选择境外上市，在境外上市的不光是医疗产业，任何产业都涉及到境外红筹上市的模式。目前常见的上市方式有：1.换身份。大股东实际控制人换境外身份，跟境内资产不是关联关系并购，这是境外上市比较常用的方式。2.两步走。一些企业老板有社会职务，不方便做身份变化就会选择两步走：先找纯外资变成外资企业，再做关联关系并购。3.VIE方式。境外上市实体与境内运营实体相分离，境外上市实体通过协议的方式控制境内运营实体，使该运营实体成为上市实体的可变利益实体。医疗产业领域在香港上市VIE模式基本不能实现，但在美国市场是可以实现的。

托管模式是否可以并表。在国内，虽然有一部分并表，但如果拿这部分资产直接IPO，用民办非营利机构的资产做并表是不太实际的。在境外资本市场，目前的案例也大部分是不并表的，但是托管有几种模式：第一种托管是举办者托管，举办者是公司，同时也提供医疗管理服务。这种方式相当于股东给子公司提供了管理服务并收取服务费，这种模式在市场上比较常见；第二种方式是关联方托管，比如医院资产的控股股东是A，同时A又成立了其他医疗管理公司，它们之间属于关联方托管；第三种形式是非关联方托管，医院和管理公司是两个不同机构或两个不同的控制人。在关联托管和举办者托管的模式下，在香港市场还有并表的可能性，这是会计政策的一个突破，在A股不能实现的可以在境外实现。是否并表理论上是一个会计问题，不是法律问题，但是却是架构搭建非常关键性的问题，对做医疗产业、医疗机构上市融资时搭建结构是有直观重要作用的。

外商投资医疗机构的限制。2010年，《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见的通知》提出，要进一步扩大医疗机构对外开放，并对具备条件的境外资本在我国境内设立独资医疗机构进行试点。2012年，《外商投资产业指导目录》将医疗机构列入外商投资允许类项目。2013年，《中国（上海）自由贸易试验区外商独资医疗机构管理暂行办法》明确允许外国投资者在上海自贸区独资设立医疗机构。2014年《关于开展设立外资独资医院试点工作的通知》明确允许境外投资者通过新设或并购的方式在北京市等7省市设立外资独资医院。但2015年，《外商投资产业指导目录》重新将医疗机构列入限制类项目，明确限于合资、合作，但没有对股权比例设计上限。关于股权比例，2015年前已经完成收购的允许外资比例可以达到100%，2015年以后的项目基本上参考三七比例（中方占70%），这是关于外资的限制。

无论是在境内上市还是在境外上市，或者融资也好、收购也罢，投资人或者监管机构都会关心医疗行业比较特殊的法律问题。

改制问题。这指的是民营机构改制。在实践中，医疗机构可能有两套登记材料，一套是在工商登记的公司，另一个是在民政部登记的民办非营利机构，两套机构并存。在市场上，这种情况有很多，如果要融资上市这是一个基本问题，一定要解决好公司和民非并存的问题。同样，如果民非改制成公司，也会有税务、审批等风险。

土地使用权。因为医疗机构有公立医院改制或民非机构改制的，非营利性机构有划拨地，企业有集体用地，还有一些机构本身是娱乐产业，有体育用地或文娱用地，改成医疗用地，因此，必须要在上市时把土地使用权问题解决。

房屋所有权。这跟土地也是直接相关的，有些医院使用的医疗场所是违建的。

环保问题。这个问题不是医疗机构特有的，任何市场上的公司都要关注环保，医疗领域重点关注的是环评、环评验收、排污许可证、排水许可证、医疗废物、放射性物质。

医院与人员的资质问题。资质包括医疗服务许可证、放射许可证、医生多点执业、医护人员配比要求等各项资质。

科室承包、出租。这属于主管部门和监管部门重点关注的问题，如何判断承包和出租，在实践中确实比较困难。其主要概念可能清楚，但实际操作较难，比如把科室或房屋承包出租给非本医疗机构人员，然后以本医疗机构名义开展诊疗活动，实践中会遇到其实是本医疗机构的人办理了在职多点执业，这需要有很多的证据支持和判断。

医疗事故、医疗纠纷。这是医疗机构特有的，大家关注的是在运营报告期内是否有医疗事故情况，医疗纠纷赔偿比例如何解决的？这些也是监管机构常问到的问题。其他比如社保，医院会有人员派遣或劳工等，社保问题经常出现。

来源：北京德恒律师事务所  张晓丹